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作者｜Eastland

头图｜视觉中国

在锂电产业链的博弈棋局中，没有永恒的绑定，只有动态的平衡。

 

一年半前，天赐材料（SZ：002709）通过全资子公司（宁德凯欣）与宁德时代签订《物料供货协议》。协议约定：在本协议有效期内（自生效至2025年12月31日止），凯欣向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量为5.86万吨的对应数量电解液产品。

粗略推算，协议涉及的电解液可供生产410GWh~470GWh锂电池产品，约为宁德时代一年半产量的60%（假设2024年H2+2025年，宁德时代出货量750GWh）。

一个事实是，六氟磷酸锂电解液占动力电池成本的40%~50%，天赐材料无疑是宁德时代的核心供应商之一。

按理说，宁德时代、天赐材料早该签订长期供货协议，宁德锁定关键物料、天赐获得业绩保底。但双方2024年6月签的协议即将到期，新协议却迟迟没有动静，原因是天赐的选择变多了。

 

解绑“宁王”，底气何在？

1）与宁德时代紧密合作

 

2015年，天赐材料在宁德市建立全资子公司宁德凯欣，为宁德时代提供“贴身服务”：

2018年，来自宁德时代的收入突破10亿元、占天赐锂电池材料销售收入的35.7%；

……

……

2021年，来自宁德时代的收入达56亿元、占天赐锂电池材料销售收入的57.5%；

2022年，来自宁德时代的收入达122亿元、占天赐锂电池材料销售收入的58.4%；

2023年，来自宁德时代的收入回落至81亿元、占天赐锂电池材料销售收入的57.6%；

2024年，来自宁德时代的收入进一步降至50亿元、占天赐锂电池材料销售收入的45.6%；

  

两家的合作关系可概括为：天赐锂电池材料营收五成来自宁德时代，宁德时代电解液六成来自天赐。

 

2）降低对彼此的依赖

 

时至2025年末，天赐材料与宁德时代的“供货协议”即将到期，却迟迟不见续签消息。

 

另一方面，天赐材料陆续披露重大供货合同。

• 第一轮：

2025年7月15日，与楚能新能源签订“合作协议”——2030年前供应不少于55万吨电解液产品；

签约时点耐人寻味——与宁德时代签订供货协议一周年之际。

• 第二轮：

2025年9月22日，与瑞蒲兰钧签订“合作协议”——2030年前供给不小于80万吨电解液产品；

这是对宁德时代进一步施加压力——我的货不愁卖。

• 第三轮：

2025年11月6日，与中航新能签订“保供框架协议”——2026~2028年供给72.5万吨电解液产品；

同日，与国轩高科签订“采购合同”——2026~2028年供给87万吨电解液产品；

这轮签订的客户，“卡位”大于前两轮，而且放在同一天。显示出天赐的决绝。

三轮签约（四份合同）涉及的总供货量达294.5万吨，2026年~2028年平均供货超过80万吨/年，而2024年，天赐材料电解液出货量仅50万吨。

预计2026年，天赐材料电解液产能达到100万吨（2027年120万吨）。

通常供应商不会把100%产能都拿去签长单。主要有两个原因：一是现货价有可能高于长协价，谁不想多赚点；二是为开发新客户、维护老客户，留些机动产能。

看到宁德时代“油盐不进”，天赐材料把80%产能“预售”出去，剩下20%不太可能与宁德签长单了（不排除现货交易）。

其实双方都在赌，赌的是“不依赖你，我过得更好”。

目前看来，天赐的“钱途”更明朗——未来三年，产量是2022年（33万吨）的三倍，销路不愁（80%产能已落实下家）、价格肯定比供宁德时代高。

宁德时代是行业巨头，老板是成熟的一流企业家，“不惯着”天赐材料，肯定另有打算。

 

最新消息：据韩国《ZDNET Korea》报道，12月24日Enchem与宁德时代签署合同。前者将在2026~2030年供给电解液35万吨，总价款约合72.3亿人民币。

年均7万吨的供应量超过Enchem产能（约5万吨/年），却与宁德时代需求（2026年约60~80万吨）相差甚远。

在推动供应电解液来源多元化的同时，宁德时代有可能自建产能降低对外部的依赖。

利润大起大落，基本面如何？

 

天赐“锂离子电池材料”主要产品包括：电解液、正极材料（磷酸铁锂）。除此之外，天赐材料还涉足资源/循环业务(锂辉石资源、磷酸铁锂电池回收等)。

 

天赐仅披露锂电池材料总出货量，没有完整明细。例如：

2023年出货61.9万吨，其中电解液约40万吨、磷酸铁锂约5万吨，其他不详；

2024年出货79.5万吨，其中电解液约50万吨、磷酸铁锂9.5万吨，其他不详；

 

锂电材料收入除以总出货量，得到综合平均价格，这个数字只能说明电池材料价格走势，无法算出具体产品（如电解液）单价：

2020年，每吨售价3万元；

2021年，每吨售价4.3万元；

2022年，每吨售价4.8万元；

2023年，每吨售价2.3万元；

2024年，每吨售价1.38万元；

 

天赐电池材料出货量稳步上升，但毛利润却冲高回落：

 

2022年，综合单价4.8万元、毛利润80亿、利润率38.6%，三个数据同时创历史新高；

 

2024年，出货量较2022年高84.5%，但出货价格仅为2022年的28.6%；毛利润率降至17.5%，毛利润金额19亿，为2022年的23.9%；

整体来看，天赐盈利能力经受住了考验：

• 高峰

2022年，天赐毛利润达88亿、毛利润率39.6%；总费用仅15.5亿、总费用率不到7%；

• 低谷

 

2024年，天赐毛利润仅24亿、毛利润率18.9%；总费用被压缩到13.9亿、总费用率增至11.1%；

• 扣非净利润 

2022年，天赐扣非净利润达55亿，2024年仅为3.8亿，利润率3%。

2025年H1，天赐扣非净利润提高到4亿，利润率3.7%；

对多数制造业企业而言，20%的毛利润率不算低。2025年前三季度，特斯拉整车销售毛利润率仅为13.6%。

至于天赐的费用率，过往几年的数据证明刚性很强，几乎没有压缩余地。

回过头看，2020~2024年是一个比较完整的周期。锂矿（锂辉石）、碳酸锂、六氟磷酸锂（电解液）、磷酸铁锂（正极材料）……都经历了一轮冲高回落。

考察周期股，最重要的是看它在低谷的表现。好比基金经理，在股灾时能不陪或少赔，比牛市里赚得多更重要。正所谓“善战者不败，善败者终胜”。

在这方面，天赐材料比其他“周期股”优秀，如天齐锂业、TCL中环。

2025年是新周期的开始，动力电池、储能领域的需求叠加，产业链各环节吃紧。

如果把锂电产业链比喻成一条河，天赐材料“把守”的正是河道最窄的地方。

天赐成了“讨厌的”周期股？

有个理念至今仍有市场——周期性行业没有好生意，以茅台为代表的消费股价值更高。

 

天赐材料是该理念的拥趸，将主攻方向定为“个人护理材料”。2010年相关收入占营收的61.6%；锂电池材料仅占营收的21.9%。

 

但新能源毕竟是朝阳产业，尽管供需动态平衡过程充满间歇式的产能不足和产能过剩，行业规模却保持高速增长。锂电材料收入在天赐总营收中的占比“无可救药”地增长：

2016年，电池材料收入占比突进到60%以上；

……

……

……

2021年，电池材料收入占比达到90%一线：

2021年，收入97亿、占营收的88%；

2022年，收入208亿、占营收的93%；

2023年，收入141亿、占营收的92%；

2024年，收入110亿、占营收的88%；

2025年H1，收入63亿、占营收的90%；

 

从发展历程看，成为“周期股”并非天赐的初衷，但“抗争”了十几年，终究还是成了“自己讨厌的样子”。

回顾天赐材料的发展轨迹，其在行业调整期主动拓宽客户矩阵，降低对单一客户的依赖，体现出对行业趋势的清醒认知——在商业战场上，没有永远的朋友。

 

在逐步搭建起“锂辉石—碳酸锂—六氟磷酸锂—电解液”全产业链框架后，天赐材料的韧性将成为穿越周期的关键。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！

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36氪获悉，诞生于“星空计划”的全固态电池企业晶核能源，近日完成数千万元天使轮融资，本轮融资由天空工场创投基金领投。

晶核能源是一家全固态电池电芯与系统解决方案供应商，其创始人兼CEO李延涛曾是中航锂电及吉利动力电池创始骨干成员。李延涛告诉36氪，这轮融资所获得资金，将用于全固态电池技术商业化落地、核心团队人才引进，以及全球商业化版图快速拓展。

在新能源汽车领域，全固态电池因其高能量密度与安全冗余，长期被视为行业的圣杯。但宥于工艺复杂、成本高企，且核心技术长期未取得突破，全固态电池至今未能实现大规模量产。

聚焦全固态电池行业痛点，晶核能源提出了自己的解决方案。全固态电池量产的最大掣肘，是固固界面阻抗问题。对此，李延涛表示，晶核能源研发了正负极包覆技术，“在制备正负极材料时，在外面做一层硫化物包覆，这样一来，相同材料间的致密性会更好，其电导率较目前的全固态电池能够提升一个量级”。晶核能源计划，“在2027年底，将全固态电池的充放电倍率提升至2C”。

固态电池

除此之外，晶核能源的全固态电池正极，所采用的材料是富锂锰基，而非高镍原材料，据李延涛介绍，富锂锰基作为正极材料，“能够将电芯能量密度提升至800Wh/kg”。

为了让旗下产品被更好地应用，晶核能源还同步开发了AI BMS电池管理系统、CTP4.0架构设计这一PACK技术。

36氪了解到，晶核能源研发AI BMS电池管理系统的目的，是为了实现更高精度的电芯状态监测，提升电池健康度识别能力。而CTP4.0架构的PACK设计，则能够“提升电池包空间利用率、从而降低生产成本”。

李延涛解释，在CTP4.0设计下，电池包内没有纵横梁，从而同样体积的电池包内，可以堆更多电芯。

同时，晶核能源设计了龙骨架构，“每个电芯之间也会保持两毫米的间隙，以应对充放电时的呼吸效应。电芯中间又加了六合一功能的材料，这种材料可呼吸、可压缩，从而能保障电池包的结构强度、起到隔热作用，并提升电池包内空间利用率”。

在技术攻坚之余，晶核能源也强调短期的商业化落地。目前，企业已和3家头部新能源商用车客户、2家能源厂商达成合作意向，首批工程样件预计于2026年第四季度完成装车测试。产品的应用场景，覆盖智能汽车、电力储能与eVTOL三大领域。

晶核能源创始人

按照李延涛的规划，晶核能源要在2027年，实现全固态电池的规模化产能突破。

本次产业投资方董事总经理俞佳彬认为：“双碳目标与能源转型驱动下，固态电池赛道已站在万亿级市场爆发前夜，技术壁垒与商业化能力是突围关键。”他强调，晶核能源团队深耕固态电池领域多年，核心技术实现颠覆性突破，且产业化潜力明确，天空工场创投基金将持续在资本、产业资源等方面赋能，助力其成长为全球全固态电池领军企业。

36氪获悉，1月20日，《爱奇艺国际版2025全球内容热播榜》正式发布。其中显示，2025年爱奇艺国际版内容播放量持续强劲增长，同比增长114.5%，华语内容成为驱动这一增长的核心动力。

36氪获悉，海特生物公告，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，以进一步提高公司综合竞争力，提升公司国际品牌形象，同时更好地利用国际资本市场，多元化融资渠道。该事项尚需提交公司股东会审议，并需取得相关政府机构、监管机构备案、批准和/或核准。

36氪获悉，热门中概股美股盘前普跌，截至发稿，拼多多跌超4%，B站跌超3%，小鹏汽车跌超2%，阿里巴巴、蔚来、理想汽车跌超1%，京东跌0.76%，爱奇艺跌0.52%，网易跌0.22%，百度跌0.09%。

36氪获悉，美股大型科技股盘前多数下跌，截至发稿，亚马逊、谷歌、Meta跌超2%，英伟达、Arm、特斯拉、苹果、微软跌超1%；奈飞涨超1%。

36氪获悉，北大医药公告，持股5%以上股东北大医疗管理有限责任公司因自身资金需求，计划自公告披露之日起15个交易日后的3个月内（即2026年2月11日至2026年5月10日），通过集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过178.80万股（占公司总股本比例为3%）。其中，集中竞价交易在任意连续90个自然日内不超过公司总股本的1%，大宗交易不超过2%。

36氪获悉，锋龙股份公告，公司已就近期股票交易异常波动情况停牌核查，并公告核查结果复牌。目前，公司股票价格已严重脱离公司基本面情况，存在市场情绪过热、非理性炒作风险。公司主营业务未发生变化，未来36个月内，深圳市优必选科技股份有限公司不存在通过上市公司重组上市的计划或安排，未来12个月内不存在资产重组计划。此外，公司提示投资者关注市场竞争环境变化、国际贸易风险以及园林机械电动转型替代等风险。

1月20日，必和必拓发布截至2025年12月31日的2026上半财年运营公报。基于主要矿山运营的优异表现，集团上调了2026财年铜矿产量的指导目标。埃斯康迪达（Escondida）铜矿选矿厂吞吐量创下历史新高，带动全年产量指导目标上调。安塔米纳（Antamina）同样提高了产量指导目标，而斯宾塞（Spence）和南澳铜矿（Copper SA）的运营按计划推进，其中南澳铜矿的精炼黄金产量更突破历史纪录。（界面）

36氪获悉，奕帆传动公告，公司拟以支付现金方式购买北京和利时电机技术有限公司87.07%的股权，本次交易预计构成重大资产重组。交易完成后，标的公司将成为公司的控股子公司，并纳入公司合并财务报表范围。本次交易有利于公司综合实力的提升，对公司未来业务发展及经营业绩提升将产生积极影响，提升公司整体资产质量和核心竞争力。

奈飞1月20日向美国证监会提交文件称，公司与华纳兄弟探索达成修订后合并协议，双方同意修改此前宣布的交易结构，规定奈飞支付给华纳兄弟探索股东的每股27.75美元合并对价将全部以现金支付，而不是现金和普通股的组合。（界面）

2025年中国GDP突破140万亿，增长5%，这可不仅是冷冰冰的数字，咱们来重温几个去年刷新纪录的事件。

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36氪获悉，今日，蚂蚁阿福正式升级其PC端，并上线DeepSearch（深度搜索）功能，免费为医生、医学生及基层医疗工作者等泛医学人士提供专业服务。