作者 | 谢芸子

编辑 |  张帆 

蹲守在A股市场的投资人们可能被“吓了一跳”。

4月16日晚间，贵州茅台发布了2025年财报数据，营收达到1720.54亿元，同比下降1.2%；归母净利润为823.2亿元，同比下降4.53%。这是茅台自2001年上市以来的首次“双降”，至此终结了此前二十余年持续的正增长纪录。

受此影响，贵州茅台股价次日开盘一度跌破1400元大关，最终收跌3.8%，市值单日蒸发近700亿元。

简单拆分财报，公司的核心产品“飞天茅台”算是稳住了基本盘。上一年度，茅台酒营收为1465亿元，同比增加0.39%。

一度被寄予厚望，被视作“第二增长曲线”的系列酒——如茅台王子酒、茅台1935则表现惨淡。2025年，茅台集团“系列酒”产品的总营收为222.75亿元，同比下跌9.76%。

再单看“大幅低于市场预期”的第四季度。报告期内，贵州茅台的归母净利润仅176.93亿元，同比暴跌30.3%。机构分析普遍认为，这是集团“控量保价”的结果——即茅台正通过主动出清库存，以确保2026年的市场化改革走得更稳。

但无论是主动还是被动，当下白酒市场的发展逻辑已发生改变。一个明确的事实是：就算是贵州茅台，躺着就能获得高增长的时代结束了。

36氪根据Wind数据制图

削藩、提价与夺回定价权

发出这份“双降”的年报之前，茅台刚刚宣布了提价，自3月31起，“53度、500毫升”飞天茅台（以下简称飞天茅台）的出厂价，由每瓶1169元提升至1269元，自营体系零售价由每瓶1499元调整为1539元。 

这意味着，飞天茅台持续8年的“1499时代”落幕，提价的直接承受方是茅台的经销商及零售商们。

36氪根据公开资料制表

在过去，因为茅台的稀缺性，其产品在流通环节形成了稳定的利润空间。

经销商们往往通过出厂价和一定的“配货”（搭配系列酒）从公司拿货，再以相对高的“市场批发价”转售给小经销商或是零售商。价格的层层递增，使得消费者最终以远高于官方指导的价格，才能购买到飞天茅台等核心产品。

过度的“金融化”对品牌的最坏影响是——茅台彻底沦为“酿酒机器”，产品的终端价格失控，甚至出现了越调控越涨价的局面。

2018年，茅台集团明确经销商不能加价销售、囤积以及哄抬价格，也不得与“黄牛党”合作，销售假冒产品。时至2019年，贵州茅台“削藩”的力度加大，在这一年度砍掉了全国600余家经销商，“茅台酒”经销商的数量也由此稳定在2100家左右。

36氪根据财报数据制表

整顿经销商体系的同时，茅台也开始大力发展直销渠道。

2022年，公司官方自营渠道“i茅台”上线，市场定价的权力逐渐从大经销商过渡回集团手中。

财报显示，2022年至2025年，“i茅台”贡献的营收从118.83亿元升至130.31亿元。2025年，公司包括“i茅台”在内的直销渠道，营收占比更是突破了50%，达到845.4亿元，首次超过了批发代理渠道。

批发价格的变化能直观反映出利润转移的轨迹。

“蓝鲨消费”曾报道，飞天茅台2024年的“单瓶批价”一度超过3000元，经销商的单瓶利润接近2000元。2025年12月12日，飞天茅台的单瓶批发价为1485元，原箱批发价为每瓶1495元，首次跌破官方指导价。

尽管在本次提价后，茅台的批发价有一定回升，但给到流通渠道的利润空间仍在300元的区间。且自今年1月起，飞天茅台在“i茅台”常态化销售。在消费疲软、人力及运营成本不断提升的情况下，茅台的经销商们仅是微利、甚至是微亏。

“茅台还是那个茅台”

那么，夺回市场定价权之后呢？

从财报表现来看，摆在茅台面前的压力依然不小。

中国酒业协会数据显示，2025年，白酒行业平均存货周转天数达到900天，58.1%的经销商反映库存持续增加。作为龙头企业，茅台也自然囤积了大量的非标产品。

去年四季度，在保护经销商利润的情况下，茅台管理层又明确提出“不唯指标论”，主动停止向渠道压货，同时放缓了经销商的回款节奏。

从这一层面看，茅台正以牺牲短期利益为代价，主动挤出了市场泡沫。但渠道销售的不振，仍体现在了公司最核心的现金流上。2025年，贵州茅台的经营活动现金流同比下滑33.46%，从924.64亿元骤降至615.22亿元；同期存货为614.27亿元，存货周转天数上涨到1399.15天。

36氪根据Wind数据制表

与此同时，茅台的销售费用也大幅提升28.6%，达到72.53亿元。财报解释称，其中大量费用投入渠道建设和数字化转型，这不免影响公司整体的利润水平。

此外在二级市场，茅台的市盈率也处于历史低位。进入2026年以来，其PE（TTM）始终在21倍左右起伏。这或许表明，市场并不再像过去那样看好茅台的增长潜力。

图片截自Wind

年轻客群代表企业的高增长是否可持续，茅台也曾为了市场教育，高调推过出冰淇淋业务。不过在去年，茅台冰淇淋事业部解散。官方回应称，“冰淇淋业务已实现培育年轻消费群体的目标，现阶段为战略性收缩”。

这背后的潜台词似乎是，想要“哄着”年轻人购买茅台并不容易。

中国的白酒市场如何复刻威士忌、伏特加等西方烈酒的年轻化路径，已是老生常谈的话题。对于贵州茅台而言，如何从高高在上的“国酒”，转变为贴近消费者生活、更能被年轻群体接受的高端消费品牌，也近乎要经历一场从品牌叙事到消费者共鸣的重塑。

图片截自i茅台APP

但“茅台还是那个茅台”。

不久前，著名投资人段永平如此点评茅台的2025年财报表现。与绝大多数投资机构一样，段永平也认为，贵州茅台的核心竞争力和股东回报能力稳定。

有趣的是，在享受茅台丰厚分红回报的同时，段永平也“破天荒”地成了泡泡玛特的“粉丝”。

反观白酒行业，马太效应下，一定会形成“强者恒强，弱者恒弱”的局面。茅台的“行业垄断”也不只是特殊时代下的产物。其产品的稀缺性，既来自茅台镇核心产地的“不可复制”，也有特殊工艺及“五年基酒陈酿”的产能限制。

这些都致使，茅台充分掌握了“中国白酒最高代表”的消费心智，短期的消费需求不会产生太大波动。据官方透露，2026年一季度，茅台的动销超过预期，普茅供不应求。

重新拿回定价权后，茅台的渠道效率会变得更高，但在行业见顶、年轻化受阻的情况下，也难以“变得更大”。2025年的业绩双降，必将成为公司发展史上的一个注脚。

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本文来自微信公众号“36氪财经”，作者：谢芸子 张帆，36氪经授权发布。

主力资金早间净流入基础化工、电力设备等板块，净流出通信、国防军工等板块。具体到个股来看，恩捷股份、香农芯创、海光信息获净流入16.59亿元、16.35亿元、14.34亿元。净流出方面，天孚通信、新易盛、中际旭创遭抛售25.4亿元、21.3亿元、21.24亿元。（第一财经）

36氪获悉，4月24日，在第87届中国教育装备展示会上，海光信息携手联想开天、东孚教育等生态伙伴参展，全面展示基于C86算力底座的“AI+教育”解决方案。据海光信息教育行业总经理余哲介绍，海光信息与同济大学共建的全国高校首个GPGPU千卡算力集群也将于5月正式上线。

4月24日，香港机场管理局发布的数据显示，香港机场3月客运量为574万人次，同比增长19.6%；货运量为43万吨，同比下降4.4%；航班起降量为34,100架次，航班起降量同比上升2.7%。（界面）

36氪获悉，恒指午间休盘跌0.2%，恒生科技指数涨0.34%；半导体、化工、能源板块领涨，华虹半导体涨超12%，中伟新材涨超6%，山东墨龙涨超1%；汽车、软件服务、纺织服饰板块走弱，蔚来跌超5%，理想汽车跌超4%，老铺黄金跌超2%，B站跌超1%；南向资金净买入25.89亿港元。

美东时间周四盘后，英特尔CEO陈立武在财报电话会上表示，在半导体行业迎来空前机遇的时代，英特尔处理器是企业取得成功、蓬勃发展的核心资产。在人工智能需求爆发式增长的驱动下，半导体行业整体潜在市场规模已逼近1万亿美元。英特尔凭借三大战略核心资产，充分把握这一需求机遇：x86中央处理器产品线、先进封装技术、庞大的制造网络。人工智能正走向现实世界，向分布式推理、强化学习工作负载延伸，如智能体、实体人工智能、机器人、边缘人工智能等。（财联社）

据外媒 Business Insider 报道，Anthropic 在私募二级市场的估值已突破 1 万亿美元。作为参照，OpenAI 今年 3 月末最新一轮融资的估值，仍停留在 8520 亿美元。

除了业内老生常谈的「AI 泡沫论」，这组对比数据也表明了曾经稳坐头把交椅的 OpenAI，如今正在直面被追赶、被超越的压力，但没有让我们等待多久，OpenAI 的反击旋即而至。

就在刚刚，GPT-5.5 正式发布，同步亮相的还有面向更高阶任务的 GPT-5.5 Pro 版本。

如果用一句话总结 GPT-5.5 的核心设计思路，那就是让用户把一团杂乱、多步骤的复杂任务直接抛给模型，由它自主规划路径、调用工具、校验结果、消解歧义，并一路推进。

看似只是 0.1 的版本号迭代，在推理效率上却判若大版本更新—— 同样的 Codex 任务，GPT-5.5 消耗的 token 显著更少，既更聪明，也更省。

GPT-5.5 登场，不讲武德的屠榜

GPT-5.5 的纸面成绩非常可观。

在知名第三方评测机构 Artificial Analysis 的综合智能指数榜单上，OpenAI 凭借 GPT-5.5 系列拿下了第一名和第二名，前六席中包揽了四席，竞争对手几乎毫无招架之力。

基准测试结果显示，在 Terminal-Bench 2.0（测试复杂命令行工作流）上，GPT-5.5 达到 82.7%，GPT-5.4 为 75.1%，Claude Opus 4.7 为 69.4%。

在 SWE-Bench Pro（评估真实 GitHub 问题解决能力）上，GPT-5.5 达到 58.6%，能在单次运行中端到端完成更多任务，超过 GPT-5.4 的 57.7%。

在 OpenAI 内部的 Expert-SWE 评测上，任务的人类预计完成时间中位数为 20 小时，GPT-5.5 达到 73.1%，GPT-5.4 为 68.5%。且在三项评测上，GPT-5.5 均以更少 token 完成任务。

只不过，OpenAI 这次也玩起了脚注里的小心思，用一行小字暗戳戳质疑 Claude Opus 4.7 部分成绩的可信度。但网友 Deedy 对此并不买账，在他看来，这行备注更像是转移注意力 —— 毕竟 OpenAI 自己也没能拿出一套更透明的公开基准，正面佐证 GPT-5.5 的实力。

在智能体编码、computer use（计算机使用）、知识工作和早期科学研究等领域，GPT-5.5 的提升尤为显著。

早期测试者反馈，GPT-5.5 在理解大型代码库整体结构方面明显更强，能主动预判潜在问题，提前考虑测试和审查需求，无需额外提示。

知名评测博主、Every 创始人 Dan Shipper 分享了一个具体案例：他的应用上线后出现问题，自己调试数天未果，最终请来工程师重写了部分系统。他用 GPT-5.5 重现这一场景，结果模型给出了与工程师相同的解决思路，而 GPT-5.4 则无能为力。

Cursor 联合创始人 Michael Truell 表示，GPT-5.5 比 GPT-5.4 更聪明、更有韧性，工具调用更可靠，面对复杂长期任务时能坚持更久而不中途停下。

更夸张的是，一位英伟达工程师在早期体验后直言：「失去 GPT-5.5 的访问权限，感觉就像是我的肢体被截肢了一样。」

（哈？？）不过，考虑到奥特曼看完 GPT-5 演示之后，直接「眩晕无力、瘫倒在地」，而且这件事到今天也没有一个正经解释，英伟达工程师这句话，好像也没那么夸张了。

而在知识工作场景，GPT-5.5 也有着出色的表现。

• 在衡量模型横跨 44 种职业知识工作能力的 GDPval 评测中，GPT-5.5 获胜或打平比例达 84.9%，GPT-5.4 为 83.0%，Claude Opus 4.7 为 80.3%，Gemini 3.1 Pro 仅 67.3%。
• 在 OSWorld-Verified（测试模型能否自主操作真实计算机环境）上，GPT-5.5 达到 78.7%，GPT-5.4 为 75.0%，Claude Opus 4.7 为 78.0%。
• 在 Tau2-bench Telecom（测试复杂客服工作流）上，GPT-5.5 在无提示词调整的情况下达到 98.0%，GPT-5.4 为 92.8%，差距相当明显。
• 在其他专项评测上，GPT-5.5 在 FinanceAgent v1.1 达到 60.0%，内部投行建模任务达到 88.5%，OfficeQA Pro 达到 54.1%（Claude Opus 4.7 为 43.6%，Gemini 3.1 Pro 仅为 18.1%）。
• 在 BixBench（围绕真实生物信息学和数据分析设计）上，GPT-5.5 达到 80.5%，GPT-5.4 为 74.0%，在已发布分数的模型中排名第一。在 GeneBench（测试遗传学和定量生物学的多阶段数据分析）上，GPT-5.5 达到 25.0%，GPT-5.4 为 19.0%，Pro 版本达到 33.2%。这些任务通常对应科学专家数天的工作量。

OpenAI 内部有超过 85% 的员工每周使用 Codex，覆盖软件工程、财务、传播、市场、数据科学和产品管理等部门。

财务团队用 GPT-5.5 审查了 24771 份 K-1 税务文件，共计 71637 页，最终比上一年提前两周完成。传播团队打造了一套自动化 Slack 机器人，负责处理低风险请求自动处理，市场团队的一名员工则用它自动生成每周业务报告，每周节省 5 到 10 小时。

此外，GPT-5.5 的一大亮点还在于推理基础设施的协同升级。

GPT-5.5 与 NVIDIA GB200 和 GB300 NVL72 系统联合设计和训练。其中一项关键改进是负载均衡和分区策略，Codex 分析了数周的生产流量数据，编写了自定义启发式算法来动态优化分区和负载均衡，最终将 token 生成速度提升了超过 20%。

OpenAI 还指出，GPT-5.5 本身也参与了改进自身推理基础设施的过程。

GPT-5.5 即日起向 ChatGPT Plus、Pro、Business、Enterprise 用户开放，Codex 支持最高 400K 上下文窗口，并提供 1.5 倍速的 Fast 模式（费用为标准价格的 2.5 倍）。GPT-5.5 Pro 则面向 ChatGPT 的 Pro、Business 和 Enterprise 用户推出。

API 版本即将上线，标准定价为每百万输入 token 5 美元、每百万输出 token 30 美元，上下文窗口为 1M token。批量处理和弹性定价为标准价格的一半，优先处理模式为标准价格的 2.5 倍。

GPT-5.5 Pro 的 API 定价为每百万输入 token 30 美元、每百万输出 token 180 美元。OpenAI 表示，由于 token 效率的提升，大多数用户的实际使用成本不会有明显增加。闭口不提 Claude Opus 4.7，却句句都在内涵。

OpenAI 要做 AI 时代的超级入口

没有哪一款模型能收获一边倒的评价，GPT-5.5 同样如此。网友 @chetaslua 用一条提示词在 Codex 中生成了一个带有风效应物理引擎的完整网站，物理交互和界面设计一并到位，感叹「这是我第一次觉得 ChatGPT 可以成为解决一切问题的首选 AI 工具」。

网友 @petergostev 让模型生成了一个包含伦敦地标和季节变化的玩具铁路场景，与 GPT-5.4 的输出对比后，他的结论是「GPT-5.5 更有野心、一致性更强，错误更少」，并在更复杂的应用迁移任务中让模型连续工作数小时，没有出现卡壳。

当然，吐槽的声音同样存在。网友 @arrakis_ai 发现，GPT-5.5 在遇到复杂布局时有时会直接生成一张图片了事，处理图标需求时会从头硬写 SVG 而不调用现成库，同时频繁暂停追问用户，执行力反而不如从前果断。

文笔方面，我的个人体验也有类似感受。GPT-5.5 确实比前代更会组织语言了，至少已经能说点人话，但依然有一股怪味：「我就在这里，不躲，不藏，不绕，不逃， 稳稳地接住你 」。

并且，不少网友也注意到，OpenAI 在基准测试榜单上也动了些营销的心思。

网友 Haider 认为，GPT-5.5 和 Mythos 的差距没有预想的那么悬殊，而 Mythos 定价是 GPT-5.5 的两倍，且不公开发售。他的判断是，下一代 GPT 赶上 Mythos 应该问题不大。

据外媒 Techcrunch 报道，面对记者关于「GPT-5.5 是否具备类似 Mythos 能力」的刺探时，OpenAI 技术人员 Mia Glaese 给出了一个滴水不漏却暗藏锋芒的回答：「我们在网络安全方面有着长期且强有力的战略，并且已经完善了一套持久的、安全推出模型的方法。」

话外之音已经十分明朗：单一的强大模型终究只是过客。真到了拼数字防御和企业级落地的深水区，OpenAI 的生态壁垒，才是 B 端客户唯一稳妥的安全牌。

而随着 GPT-5.5 的登场，OpenAI 的野心已经足够清晰：他们不再满足于做一个聪明的聊天机器人，而是要亲手打造一个吞噬一切工作流的「AI 超级应用（Super app）」。

在接受外媒采访时，OpenAI 总裁 Greg Brockman 用了一个词「自主性（Agentic）」来形容这次模型的进步跨越。与前代模型 GPT-5.4 版本相比，GPT-5.5 消耗的 Token 更少，但思考速度更快、逻辑更清晰，开始展现出主动解决复杂问题的能力。

这正是迈向超级应用的坚实底座。

所谓超级应用，便是将 ChatGPT、Codex 与 AI 浏览器深度融合为统一服务。想象未来的工作流：人们不必再在浏览器、代码编辑器、数据分析工具之间反复切换。只需对着这个超级应用下达一个宏观指令，GPT-5.5 就能自主在后台打开网页搜集资料、编写爬虫代码、清洗数据，最终直接交付一份完整的分析报告。

当然，犹如 Claude 与 Claude Code 的强绑定，OpenAI 也意在替 Codex 的增长势头加一把火。最近，奥特曼表示，Codex 活跃用户在突破 300 万不到两周后便直逼 400 万大关，OpenAI 随之重置速率限制，以「量大管饱」的姿态收割开发者生态。

一方面，凭借 GPT-5.5 与 GPT-Image-2 的强势表现，正面回击了 Anthropic 在估值预期上的压力；另一方面，则利用 Codex 的生态粘性紧锁开发者阵地，稳步构筑起横跨 C 端消费与 B 端企业级服务的完整服务体系。

攻守之势异也，今年以来被诟病掉队的 OpenAI，终于重新找回两年前的进攻节奏，并将精力放在了踏踏实实打磨产品上。

附上 OpenAI 官方博客地址：

https://openai.com/index/introducing-gpt-5-5/

*封面由 AI 生成

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36氪获悉，爱企查App显示，近日，江苏省环保集团有限公司发生工商变更，注册资本由约59.8亿元人民币增至约63.6亿元人民币。该公司成立于2019年12月，法定代表人为陈金东，经营范围包括环境基础设施、环境综合治理与生态保护修复工程的投资、建设和运营管理，环保新技术、新产品、新设备研发推广和生产经营，资源循环利用及绿色产业投资等，由江苏省国有资本投资运营集团有限公司、江苏省国金投资集团有限公司、长江生态环保集团有限公司、南水北调东线江苏水源有限责任公司共同持股。

36氪获悉，A股三大指数午间休盘集体下跌，沪指跌0.58%，深成指跌1.37%，创业板指跌2.2%；通信设备、航天军工、贵金属板块领跌，新易盛跌超12%，天秦装备跌超9%，盛达资源跌超4%；半导体、白酒、电脑硬件板块走强，富瀚微涨停，迎驾贡酒涨超3%，中科曙光涨超2%。

美东时间周四盘后，英特尔CEO陈立武在财报电话会上表示，尽管工厂产能持续提升，所有业务板块需求仍高于供给，尤其是至强服务器中央处理器，预计今明两年保持强劲增长势头。基于英特尔3工艺的至强6代、基于英特尔18A工艺的酷睿3代系列已进入全面量产爬坡阶段，均创下英特尔五年以来新品爬坡最快速度。我们正最大化、优化工厂产能以满足客户需求，这是我们的首要任务。（财联社）

中国首款原生Robotaxi在2026北京国际汽车展览会上正式亮相。曹操出行深度参与了车辆产品定义和研发，借鉴已有定制车型大幅降低车辆TCO（总持有成本）的成功经验，从车辆造型、车内空间逻辑、人机交互系统到整车耐久性进行全面优化，并构建多重安全冗余。曹操出行定制版Robotaxi计划2027年量产，到2030年累计投放10万辆。

摩根士丹利表示，新兴市场股票虽然存在一些投资机会，但鉴于诸多挑战，它们尚未进入新的长期牛市。“持有新兴市场股票的关键论点在于分散投资风险以及与美元的负相关性，但其他资产也能提供同样的优势，而且夏普比率更高，”摩根士丹利策略师们表示。（新浪财经）

36氪获悉，4月24日，Gartner数据显示，2025年阿里云在中国云市场份额为32.8%，较上年提升2.7个百分点；收入增速34.4%，高于行业平均的23.4%。其全球市场份额从7.2%升至7.7%，全球收入增速约35%。

36氪获悉，DeepSeek官网上线DeepSeek-v4接口和模型介绍，包括Deepseek-v4-flash和DeepSeek-v4-pro。

36氪获悉，2026年，大众汽车将在中国推出13款新能源车型，涵盖纯电，插电式混合动力和增程车型。其中多个车型为"首款"落地，包括大众汽车发布旗下首款增程车型ID.ERA9X、首款800伏平台车型与众08及首批CEA车型（ID.AURAT6和与众07）。

4月24日，据报道，一份公司文件显示，华尔街多家公司已承诺提供60亿美元的债务融资，以支持美国建筑产品分销商QXO对保温材料及相关建筑产品公司TopBuild的收购。报道称，根据4月18日提交的文件，摩根士丹利、富国银行和巴克莱银行担任联合牵头安排行及联合账簿管理人。（界面）

36氪获悉，现货白银向下跌破75美元/盎司，日内下跌0.6%。

4月24日，据报道，软银集团旗下的移动通信部门计划将其位于大阪的部分工厂改造为日本最大的大型电池生产线之一，以尝试为其AI数据中心提供电力。知情人士透露，软银公司的目标是在未来五年内使该生产线投入运营。（界面）

36氪获悉，爱企查App显示，近日，蔚来新能源科技（武汉）有限公司成立，法定代表人为姚蒀，注册资本500万元人民币，经营范围包括工程和技术研究和试验发展、汽车销售、新能源汽车整车销售、汽车零配件零售、新能源汽车生产测试设备销售、集中式快速充电站、新能源汽车换电设施销售等。股东信息显示，该公司由蔚来汽车科技（安徽）有限公司全资持股。