11月28日上午，芝商所因CyrusOne数据中心出现冷却问题，商品期货和期权交易暂停。芝商所最新公告称，BrokerTec欧洲市场已恢复交易。（界面）

36氪获悉，中芯国际发布公告，此前公司全资子公司中芯控股及中芯集成电路（宁波）有限公司（简称“中芯宁波”）的其他部分股东，与国科微共同签署了《发行股份及支付现金购买资产协议》，国科微拟以发行股份及支付现金的方式购买中芯宁波94.366%的股权，其中包括中芯控股持有的中芯宁波14.832%的股权。本次交易完成后，中芯控股将不再持有中芯宁波的股权。但因交易事项无法在预计时间内达成一致，交易各方决定终止本次交易。终止后，中芯控股仍持有中芯宁波14.832%的股权。此次交易终止不会对公司财务状况产生重大影响。

36氪获悉，超卓航科发布公告，公司控股股东、实际控制人李光平、王春晓、李羿含与湖北交投资本投资有限公司签署了股份转让协议，李光平、王春晓、李羿含将其合计持有的公司1875.84万股股票（占公司目前总股本的20.93%）协议转让给受让方。李羿含与受让方签署了《关于湖北超卓航空科技股份有限公司股东李羿含之表决权放弃协议》，除此外，李光平、王春晓、李羿含亦同日向受让方出具了《不谋求上市公司控制权的承诺函》。本次协议转让完成后，公司控股股东将由李光平、王春晓、李羿含变更为湖北交投资本投资有限公司，实控人将由李光平、王春晓、李羿含变更为湖北省国资委。公司股票将于2025年12月1日开市起复牌。

2025年的商业世界正站在新旧转换的十字路口。在商业叙事重构、科技浪潮席卷的当下，WISE2025商业之王大会以“风景这边独好”为基调，试图在不确定中锚定中国商业的确定性的未来。我们在此记录这场思想盛宴的开篇，捕捉那些在变局中依然坚定前行的声音。

11月27-28日，被誉为“年度科技与商业风向标”的36氪WISE2025商业之王大会，在北京798艺术区传导空间落地。

今年的WISE不再是一场传统意义上的行业峰会，而是一次以“科技爽文短剧”为载体的沉浸式体验。从AI重塑硬件边界，到具身智能叩响真实世界的大门；从出海浪潮中的品牌全球化，到传统行业装上“赛博义肢”——我们还原的不仅是趋势，更是在捕捉在无数次商业实践中磨炼出的真知。

我们将在接下来的内容中，逐帧拆解这些“爽剧”背后的真实逻辑，一起看尽2025年商业的“风景独好”。

以下为货拉拉CTO张浩的演讲实录，经编辑：

大家下午好！我叫张浩，是货拉拉的CTO。

刚才圆桌环节，有讨论到AI今时今刻对哪个行业会有深刻的影响，地瓜机器人的秦总回答是还看不见。

接下来我给大家分享一下AI在货拉拉的应用落地，我先不讲将来，只讲我们过去两年的发展路径。讲完之后，请大家再做一个判断，看今时今刻的AI，对行业影响到底有多大？

大家在大街上应该都可以看到货拉拉的车，所以我不再赘述我们的业务场景。我们最早成立于香港，2014年进入到中国内地，到现在已经有12年的历史了。除了中国之外，我们在东南亚、南美洲等一共400多个城市和地区也有提供服务，月均有近2000万的活跃用户，200万的活跃司机。对于我们这样的业务撮合平台，最重要的事情就是撮合货主和司机之间的交易。所以运营的效率和用户的体验是货拉拉的核心能力，也是我们最需要AI能够拿下的两个核心方向。

每家公司的业务场景和落地阶段是不一样的。两年前，随着ChatGPT的横空出世，我们也开始在做这方面的研究。首先要解决的问题就是，在我们这样的行业和公司结构里，AI在哪些领域是能够起到最大作用的呢？

我们参考高盛2023年AI研报的评估方法，通过岗位调研、任务拆解、自动化难度评级，量化AI提效潜力。生成式AI将率先在高数据密度、人力密集型领域引发生产力革命，所以我们选择了业务安全、研发、产品、运营等场景作为高优先级落地，而在一些确定性要求高、容错率低的场景，比如数据分析，我们认为还不到时机。

确定了发展方向之后，接下来就是技术落地的路径问题。

跟所有科技公司一样，2023年最开始做的时候，我们也是想做行业内的垂类大模型。所以我们投入资源去做货运的行业大模型，花了很多的精力。

最后，我们用钱和时间买回来了两个结论：

第一点，基础大模型本身日新月异，在基础大模型里面花很多时间，还不如把我们整体行业里的数字资产、业务的API、行业的know-how落地做好。

第二点是，做我们自己的AI应用平台是比做基础大模型更重要的事，随着基础大模型的提高，我们自己的AI应用，也会自动地发挥更多效率。

有这两个认知之后，我们也开始调转重心，不再纠结于基础大模型。于是我们花了大概一年多的时间打造了很完整的三个平台应用，海豚平台、悟空平台和评测标注平台。

我简短地给大家讲一下我们这三个平台。

悟空平台的目的，是希望一个非专业人士，能够在5分钟之内，在公司内部搭建起一个初级的企业智能体应用。

所以它有三个比较大的特点：

一是可视化的流程编排，拖拖拽拽，就能把公司各种数据资产的API接口都拽在一起。

二是0代码的智能构建，通过自然语言就可以构建一些基本的智能体。

三是能建设企业级的工具库和MCP，就像刚才所说的，我们能够做的不是在技术层面去竞争，而是要把企业的数字化资产做到很好。

海豚平台则是面向更专业的算法开发者，为了让大家从整个数据训练到模型开发、上线维护、生命周期管理，都能做到一站式的提高效率。

我们想要通过这样一个很好的企业内部平台，为算法工程师们节省在资源、数据、模型开发、检测等等方面的时间。

当然，最重要的是构建了模型并上线之后的评测环节。对此我们推出的标注AB试验平台和拉拉智评，提升了我们在模型PK、AB试验分流等方面的完善度。

以前大家开玩笑说，“人工智能就是有多少人工就有多少智能”，因为很多时候的精力和时间都花在各种标注和评测上面。所以把评测机构做好，才能确保我们每次上线的结果都是真正可靠可重复的。

刚才简单讲了一下我们三个平台，这也是我们觉得比较骄傲的地方。我们用时间买回来一个经验：大模型是需要行业、大厂来提供的公共基础能力，但平台应用只能靠企业自己做好。做到这一点，才能够让我们的腿跑得更快。

接下来，给大家分享一下我们一些应用场景。这些场景里面，坦率说没有哪个是颠覆性的，但我认为是比较值得去推广的，也有一些微创新。

比如AI的安全防控。在货运的场景里面，大家如果用到货拉拉的话，一定会发现时不时会有违规的操作，包括违规载人，危险品驾驶，以及危险的驾驶行为等等。

这些是需要我们作为平台方来及时干涉的，但是这个周期很短，整个过程可能也就几分钟。如果这几分钟检测不到，或者没进行干预的话，就可能会发生问题。

基于安全驾驶的实时监测窗口时间很短，以及准确率要求很高的特点，我们通过大模型、通过语音、图像，还有通过整个非结构化数据的去进行实时检测和干预，对整个下单流程进行分层处置。一年多下来，我们危险品运输和违规载人的风险订单量下降了30%，同时订单提醒率也达到了100%。

第二点不得不说的是，任何一家科技公司都会使用AI Coding，必然需要思考的一个问题就是AI Coding能不能给产研提效？答案是肯定的。

从一年多以前使用AI Coding到今天为止，目前90%的个体、团队都用到了AI Coding。同时，我们整个研发流程的渗透率，从开始的PRD，到研发、上线、调试、后面的监控，AI Coding已经覆盖了60%，所以整体的渗透率是比较高的。

那么必然要说一说不高的地方。我们觉得AI Coding今时今刻大概只能提升10%的工作效率。

如果在座有工程师的话，会知道程序员并不是每天8小时都坐在那里写代码。我们算了一下，工程师每个工作日大概平均花30%的时间写代码。假设代码工作中，30%的是由AI生成的，最多就10%的上线代码是通过AI Coding得到的。这个比例还不算高。

因为我们发现，AI Coding可以在新的工程以及前端的任务里，大段大段地产生代码。但是，对一些很复杂的业务逻辑，开发者需要通过自然语言进行很多反复的交流，才能让AI得出正确的逻辑，同时还不一定能保证这些代码会上线。

也就是说，虽然写代码的时间少了，但你后面检查、纠错、测试的时间却增多了。所以一加一减，最后其实并没有那么高的效果。

接下来还有一些微创新。比如在产品体验方面，新客户可能并不清楚什么样的车适合装什么样的货，也有客户也不知道自己要装的货物有多大多重。所以我们自己做了一个“拍货选车”，用户通过自己的摄像头给货物拍一张照片，AI就能够通过点云分割，计算体积，在跟我们车库内的车型做自动匹配后，一般仅仅10秒钟就做出最合适的推荐。这个功能出来以后，大家使用的效果也是比较好的。

作为一家互联网公司，我们每天会收到成千上万的用户反馈。这些反馈的内容是林林总总的，需要打标、分类、总结，效率是非常低的。所以我们就用大语言模型做了一个用户反馈的分析器，依靠小模型来快速地识别分类，然后再通过大模型进行总结整理。

我们发现这个效果就非常好。比如我们很快就意识到，很多用户反馈我们开发票的效率太低。这种以前很可能会被忽略掉的信息，现在就能被很精准的捕捉到了。

同样的，大家肯定都经历过同事的离职和产品迭代，可能几个月几年之后，就再也不知道某个东西是谁做的，这个东西当时为什么这么做，于是存在大量的知识死角。

那这个怎么办呢？我们也用大语言模型，把我们公司所有的PRD文档、代码仓库、配置等等抓到一起。通过数据分析，我们得到了一个AI产品知识专家，这个专家就可以帮大家解决很多历史性的问题，尤其是很多知识垃圾和跨部门协作的问题。

在我们业务流程里，会有大量的、给用户发短信的需求。短信也是不便宜的，这个成本里有没有可以节省的部分呢？其实是很多的。

因为短信的内容其实是人写的，人写的就有提高的空间，所以大语言模型天然就很适合这个事情。通过智能的优化和分析，我们能够简化、优化以前表达不准确、过于冗长的短信内容，这帮我们在短信方面一年节省了大概12%左右的成本。

当然也有一个潜在的收益，就是风险防范。因为一条短信发出，可能就会送至几百万上千万用户。大语言模型能够对一些用词和内容的风险合规问题提前预测，使我们能够及时干预问题。

而且，今天AGI的技术已经让数字人无处不在了。以前纯粹文本或者是语音的助理缺乏人物形象，我们现在使用真实的AI数字人作为业务伙伴。这在无论是公司的内部场景里，还是外部场景里，都得到了非常好的应用。

比如我们的AI应用专家在通话时候，以前会出现方言听不懂、问题答非所问的现象。而且，在和外部做交流时，即使答对了，人有时候也不太信任，因为知道回答者是AI。

那怎么办呢？所以我们就做了一个AI+ASR+LDM+TTS的三维串联机构。

ASR通过我们自己独创的热词运营，还有一些跟第三方合作商供应的声学模型优化，使语义识别准确率达到94%。

同时比较重要的是，我们发现如果AI业务伙伴能带有一定的方言，往往会更有真实感。所以我们做了带口音音色的调整，让AI的真人度能够达到92%，也是做得不错的。

另外一点，很多时候，在线场景中，使用者往往带有情绪，比如问AI客服时，会带有焦急、生气的情绪。这种情况下，我们需要及时进行安抚，然后把使用者引流到不同的场景里面去，于是我们通过大语言模型做的问题改写、场景路由以及Multi-Agent的方式，让问题的解决率、准确率大幅提升。

说到最后，也闭环一下前面自己提的问题。我们觉得，今天的AI在很多以服务为主体的业务场景里，无非就是做两件事情：一是增收，二个就是降本。

每个行业不一样，像我们O2O行业里，不管是电商还是货运，它的本质还是服务行业，核心的价值依然是服务本身，这一点是不会被AI所取代的。未来如果无人驾驶+具身智能能够100%普及，这个工作也许AI能胜任，到今天为止还不是。

AI在我们这样的行业，或者是类似的行业中，提效的能力还��有些边缘的，大概在5%-10%。中间可能有的岗位会被影响得多一些，但总的来说还是一个提效、防风险和降成本的渠道。

接下来，当然我们还是要乐观。我觉得，首先，基础大模型的演进是日新月异的，它具有指数级的发展。所以很多在今天是问题的问题，可能三个月之后就不再是任何问题。

具体的落地方面，我们希望接下来还是朝多模态模型方案去进展。刚才提到了我们的AI业务伙伴，还是分三个阶段：ASR、LLM和TTS。但这个整体在维持它的准确率和时延上，我们还是比较困难的。

所以接下来，单个模型整合、端到端三个模块，将会是我们未来的一个方向。我们现在单个的数字人做得比较好，但未来我们希望从上游到下游，全部打通，用多个数字人整体提高企业的流程效率。

当然最重要的是用户体验，刚才提得比较少，因为确实现在我们觉得能够起到的作用还相对比较小。但是未来，我们希望随着AI能力的提高，将可以通过端到端的大模型助手，对智能选车、智能填单等，以及内部运营、答疑等带来提效。

36氪获悉，据证监会，为贯彻落实党中央、国务院决策部署和资本市场新“国九条”要求，推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展，丰富资本市场投融资工具，支持构建房地产发展新模式，持续增强多层次资本市场服务实体经济质效，中国证监会研究起草了《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》（简称《公告》），现向社会公开征求意见。

36氪获悉，天风证券发布公告，公司于2025年11月28日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资，中国证监会决定对公司立案。目前公司生产经营正常，将积极配合调查并履行信息披露义务。

36氪获悉，为支持救灾工作，泡泡玛特紧急捐赠1000万港元，用于应急救援、居民安置、生活物资补给及灾后重建等工作。

记者28日从市场监管总局获悉，市场监管总局会同国家网信办制定《直播电商监督管理办法》，目前已完成各项审核程序，将于近期正式出台。（新华社）

36氪获悉，寒武纪发布公告，公司于2025年11月28日召开了第三届董事会第一次会议，同意选举陈天石为公司第三届董事会董事长，任期自第三届董事会第一次会议审议通过之日起至第三届董事会任期届满之日止。

证监会官网显示，国产安全操作系统厂商北京凝思软件股份有限公司（简称“凝思软件”）在北京证监局上市辅导备案，辅导机构为华泰证券。值得注意的是，凝思软件并非首次闯关IPO。凝思软件曾于2022年12月申报创业板IPO并获受理，2023年8月通过上市委审议，于2025年1月主动撤回IPO申请。（财联社）

作者 | 王晗玉

编辑 | 张帆

近段时间，中国石油、中国石化、中国海油“三桶油”股价一片飘红。

理论上，“三桶油”以油气销售为主营业务，股价表现应与原油价格的波动基本一致。但10月以来，两者却出现背离。

数据来源：Wind 制图：36氪

进入10月以后，国际原油价格震荡下行，布伦特原油价格由10月1日开盘时的66.18美元/桶，下降到11月17日收盘时的63.99美元/桶；WIT美国原油价格由62.46美元/桶下降到59.72美元/桶。

与此同时，自“黄金周”假期后的首个交易日至当前（11月17日），“三桶油”股价则齐齐上涨。中国石油、中国石化、中国海油A股区间涨幅分别达22.46%、9.26%、13.71%。

目前，油气销售在“三桶油”营业收入中占较大比重。截至今年上半年底，“油气销售”占中国石油营收的79.76%，占中国海油营收的82.73%，汽油、柴油、原油、煤油产品贡献了中国石化营收的67.43%。

并且，原油价格下跌造成的拖累持续体现在其经营业绩中。截至至三季度末，“三桶油”年内营收、归母净利润双双下滑。

数据来源：企业财报 制图：36氪

这一现状下，“三桶油”股价为何不降反升？

基金持仓或将转向标配

“三桶油”股价的上涨或正体现了基金持仓的变化。

数据显示，今年截至11月12日，全市场共发行公募基金1378只，创下近三年新高。其中，指数型基金发行数量达到813只，占到总量的59%。

此外，截至三季度末，全市场股票型ETF总规模达到5.63万亿元，亦创历史新高。

通常，指数基金的持仓须按照指数的权重进行配置。“三桶油”作为总市值极高的个股，在如沪深300指数等主要宽基指数中，权重占比较大，是典型的权重股。

也就是说，任何一只跟踪或以沪深300为基准的指数基金，理论上都应该配置相当比例的“三桶油”。

因此指数型基金发行火热，“三桶油”的基金持仓自然也能跟着水涨船高。

此外，从公募基金投资风格的切换来看，当前行业持续推进的费率改革，也有可能推动基金经理主动提高“三桶油”的配置比例。

以往，低配“三桶油”几乎是主动权益基金的“共同选择”。

一方面，在过去十年的大部分时间里，A股市场的投资主线是“消费升级”和“科技创新”。多数基金经理目光集中在白酒、医药、互联网、新能源等赛道。传统能源、金融板块则一向缺乏赚钱效应，资金关注度较低。

另一方面，作为传统能源巨头，较早上市的中国石油、中国石化被认为高速成长期已过，未来想象空间远不如科技、消费、医药等赛道；且体量过于庞大，股价弹性往往不如一些中小市值公司。

因此从主动选股的角度看，长期超配“三桶油”难以获得超额收益，众多风格偏向成长型的基金经理更愿将资金配置到成长股上，而低配“三桶油”这类股票。

不过，当前公募基金市场已迎来重要变化。

今年5月7日，《推动公募基金高质量发展行动方案》发布，明确了基金经理薪酬需与业绩挂钩，一举打破过去“旱涝保收”的收费模式，基金经理薪酬由固定费率转向浮动费率。

该方案要求基金公司对管理产品三年以上、业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，“应当明显下降”其绩效薪酬；对于业绩显著超越基准的基金经理，可合理适度提高薪酬。

36氪也从多位公募行业人士处了解到，多数基金公司目前已根据这一指引调整考核细则，如加强中长期收益考核占比、考核基民盈利能力等。

管理费率与业绩挂钩、业绩考核新增“基民盈利能力”等指标，此类调整可能导致的后果有两个：

一个是稳定，后续基金经理多会紧盯业绩比较基准，而不做过大偏离，力求业绩稳中向好，以保薪资稳定；

一个是保守，基金经理整体风格将趋向保守，不愿再冒险搏高弹性。因为如果短期业绩过高，而随后又未能在高位完全撤离，势必会导致业绩迅速回落，此时则会令在高位进场的散户损失过大，进而拖累基金经理自身的“基民盈利”指标。

这样的考核机制下，低估值的大盘蓝筹股既可有效降低净值回撤，被视作投资组合中的“压舱石”；持续高比例的现金分红又能直接贡献基金净值，“三桶油”便有望从基金经理“不得不”的选择变成主动配置的标的。

市场波动中，红利资产成避险优选

实际上，拉长时间线来看，“三桶油”被基金低配的情况在2023年前后就有了变化。

彼时“中特估”概念开始引起关注，市场逐渐跳出周期股的局限，重新审视大型国企的价值，包括分红能力、治理改善、战略价值等。“三桶油”作为央企龙头，从中受益。

也是在2023年之后，“三桶油”A股股价一度显著上涨，基金持仓比例也逐年上升，只有2022年4月才登陆A股的中国海油在趋势上稍显例外。

中国石油A股基金持仓变化 图源：Wind

中国石化A股基金持仓变化 图源：Wind

中国海油A股基金持仓变化 图源：Wind

来到当下，市场不确定性强，整体利率下行，投资者开始追逐稳定现金流，“三桶油”又以持续、高比例的分红吸引着避险资金流入。

从过往历史来看，“三桶油”具有明显的红利资产属性。

首先，三家公司分红比例均维持在较高水平，中国石油2025年中期股息支付率达47.9%，中国石化达49.7%，中国海油达45.5%。

其次，“三桶油”作为国家能源安全支柱，遍布全国的加油站为其提供了稳定收入和现金流，即使在油价较低时期也能保持整体盈利，为其持续分红奠定了基础。

再者，“三桶油”分红意愿为投资者提供了稳定的预期。三家均在财报或公开场合明确表示致力于提升股东回报，如中海油承诺在2025-2027年间，全年股息支付率不低于45%(需股东大会批准)。

低利率环境中，高比例分红和坚实的盈利基础通常是长期配置的首选。

尤其进入10月以来，A股波动加大，相比前期涨幅较大的板块，红利资产估值相对合理，更具性价比。

民生证券即表示，近年来无风险收益率持续下降，大行1年期存款挂牌利率已降至1%以下，银行理财年化收益多数在2%-3%之间，而当前中证红利指数股息率约为4.5%，明显占优。

与此同时，银行理财打破刚兑、实行净值化管理之后，部分理财产品波动性上升。对养老金、保险资金、家庭资产配置中的稳健型资金而言，红利资产既提供了可预期的现金回报，又能兼顾一定的流动性与增值空间，逐渐演化为一种“类固收”属性的优质选择。

不过值得注意的是，“三桶油”盈利水平与国际油价高度相关，尽管盈利较有确定性，但业绩波动仍然较大——这也使得“三桶油”在过去常年是主动基金偏离基准的“重灾区”，即便某只基金仅低配了几个百分点，但由于其权重过大，也可能对基金净值相对基准的表现产生较大影响。

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36氪获悉，上海市人民政府办公厅印发《上海市海洋产业发展规划（2026—2035年）》，其中提出，加大深海油气开发、深远海风电等深海能源装备研发力度，前瞻部署海洋核动力商船。推进深海采矿船、采矿车等深海采矿核心装备研制。加快海洋碳捕集利用发展，探索海洋固碳机制、增汇途径等技术研究。

36氪获悉，上海市人民政府办公厅印发《上海市海洋产业发展规划（2026—2035年）》，其中提出，推动海上风机整机及配套设备研制，加速大兆瓦级海上风电机组批量应用，推动抗台风、耐腐蚀、高效能的海上风电机组和基础设施发展。推动海上光伏技术创新与集成应用。鼓励海洋新能源立体化、多元化融合发展，探索潮汐能、潮流能、波浪能等技术储备研究。

36氪获悉，上海市人民政府办公厅印发《上海市海洋产业发展规划（2026—2035年）》，其中提出，到2030年，全市主要海洋产业稳步增长，海洋科技自主创新能力显著增强，海洋新质生产力加快培育，“3+5+X”海洋产业体系和“两核引领、一带联动、一廊辐射、多点支撑”海洋产业空间布局基本形成。到2035年，全面建设中国特色海洋强国建设引领区和国际领先的现代海洋城市，海洋产业综合实力位居全球沿海城市前列。