特朗普威胁称，如果iPhone不在美国制造，将对苹果征收25%的关税。截至发稿，苹果美股盘前跌近4%。（财联社）

36氪获悉，中油资本公告，公司将绿色发展纳入发展战略，2024年开发了“风力发电贷”等专项绿色信贷产品，发行新疆利率最低绿色金融债，绿色信贷余额493.6亿元，投放绿色租赁、绿色信托项目规模248.5亿元。2025年，公司力争绿色信贷、绿色租赁与绿色投资规模达到1,000亿元。此外，公司正在积极开展数字人民币方面的研究规划，已完成数字人民币业务基础平台技术研发和建设工作。

36氪获悉，长虹美菱公告，公司下属子公司中山长虹拟以自筹资金约2.96亿元投资建设单班年产400万套空调项目，以满足海外空调业务销售的产能需求。项目预计建设周期9个月，从2027年1月开始启动，2027年9月初正式投产。该项目将提升中山长虹的空调生产能力，满足公司空调产业未来海外销售的产能需求，并助力打造一体化智能制造示范基地。

大公司:

HERE Technologies与全球超过70家OEM达成合作

36氪获悉，截至今年2月份，HERE Technologies与全球超过70家OEM达成合作，使用HERE Technologies技术的车辆超过了2.22亿辆，其中有5400万辆车使用HERE Technologies的数据和辅助驾驶解决方案。

国际纸业公司拟关闭英国五个包装工厂

国际纸业公司（International Paper）周五表示，该公司打算关闭其在英国的五个包装工厂，此前该公司警告称，行业背景充满挑战。这家总部位于美国田纳西州的纸张和包装生产商表示，还计划搬迁一个工厂，削减另一个工厂的业务，以及在另外两个包装工厂裁员。该公司补充说，这些措施预计将在2025年底实施，大约300名工人可能会受到影响。“与员工和工会的协商过程正在进行中，在取得进展之前，我们无法进一步评论其范围或对员工的潜在影响，”该公司补充道。（新浪财经）

宝马（中国）汽车贸易有限公司召回部分进口M1000R、M1000XR系列摩托车

市场监管总局5月23日披露，日前，宝马（中国）汽车贸易有限公司根据《缺陷汽车产品召回管理条例》和《缺陷汽车产品召回管理条例实施办法》的要求，向国家市场监督管理总局备案了召回计划。召回编号S2025M0065V：自即日起，召回2024年9月27日至2024年12月3日之间生产的部分进口M1000R、M1000XR系列摩托车，共计72辆。本次召回范围内的摩托车，由于生产问题，转向减振器内的阀销可能产生位移，导致转向沉重，存在安全隐患。（界面）

海汽集团：与海汽控股签订股权转让协议，转让全资子公司海南海汽器材有限公司100%股权

36氪获悉，海汽集团公告，公司签订股权转让协议，转让全资子公司海南海汽器材有限公司100%股权。公司将密切关注股权转让价款的支付进展，并配合办理工商变更等手续。此次交易预计将增加公司当年利润总额约500万元，增加资本公积约4760万元。

国轩高科携手Windpark Westfrisia在荷兰开发20MWh风电配套储能项目

36氪获悉，国轩高科近日与荷兰公司Windpark Westfrisia达成合作，共同开发一个20MWh的储能项目，用于支持当地风电的发展。依托国轩高科先进可靠的储能系统以及高安全性、高性能的磷酸铁锂电芯，国轩高科为该项目提供强有力的技术支持。据了解，该项目为周边风电项目配套，形成“新能源+储能”模式，确保风力发电的稳定性与可储存性，并计划于2025年建成交付并投入运行。届时将有力推动可再生能源的接入，助力当地实现碳中和目标。

浙江建投等投资成立科技发展新公司，含AI软件开发业务

36氪获悉，爱企查App显示，近日，浙江云渔科技发展有限公司成立，法定代表人为陈婕，注册资本1000万元人民币，经营范围包括第二类增值电信业务、人工智能基础软件开发、互联网信息服务、资源循环利用服务技术咨询等。股权穿透图显示，该公司由浙江浙建云采科技有限公司、浙江省建设投资集团股份有限公司旗下浙江建投工程物资设备有限公司共同持股。

投融资：

科力远：拟新增出资5亿元参与储能产业基金扩募

36氪获悉，科力远公告，公司拟与中创新航共同参与储能产业基金扩募，基金认缴出资总额由4.02亿元增加至14.02亿元，其中公司新增投资5亿元，认缴出资金额由2亿元增加至7亿元。此次交易不属于关联交易和重大资产重组事项。扩募后，公司持有合伙企业49.93%的份额比例。投资事项尚需进行工商变更和中国证券投资基金业协会产品变更，具体实施情况和进度尚存在不确定性。

罗曼股份：子公司Holovis中标沙特2亿元项目

36氪获悉，罗曼股份公告，子公司Holovis Audio Visual Solutions-Sole ProprietorshipL.L.C.近日收到CCCW.L.L./CCME JV发出的中标通知书，中标沙特AI Nahda Entertainment Complex,Exit15Riyadh的EXIT15综合娱乐项目，中标金额为1.04亿沙特里亚尔，折合人民币约2亿元。该项目位于沙特阿拉伯利雅得，预计将对公司经营业绩产生积极影响，但对公司业务、经营的独立性不产生影响。

航天电子：航天飞鸿公司拟投资4.2亿元建设延庆无人机装备产业基地二期项目

36氪获悉，航天电子公告，公司控股子公司航天飞鸿公司拟投资4.2亿元建设延庆无人机装备产业基地二期项目，主要建设相关系列无人系统研制生产能力和数字仿真能力。项目建设周期为36个月，地点位于北京市延庆区康庄镇。本项目是航天飞鸿公司加快无人系统向高端重大装备延伸拓展的重要支撑，将补齐相关型号研产能力和数字化研制能力短板，有利于加强航天飞鸿公司无人系统产业链链长单位建设。本项目已获得国有资产管理部门审批通过，建设无重大风险。

新产品：

亚马逊云科技推出Anthropic新一代模型

36氪获悉，亚马逊云科技宣布在Amazon Bedrock中推出Anthropic的最新一代模型Claude Opus 4和Claude Sonnet 4。这两款全新混合推理模型能够根据需求在快速响应和深度思考模式间灵活切换，为编码、高级推理和多步骤工作流领域带来全新标准。它们不仅能在复杂的长时间推理任务中保持稳定的性能，更能驱动AI agents将耗时数小时的任务浓缩至数分钟内完成。

QQ浏览器推出高考Agent“AI高考通”

36氪获悉，5月23日，为了更好地帮助考生完成备考和志愿填报，腾讯旗下QQ浏览器推出高考Agent“AI高考通”，将AI能力融入高考全流程并提供好用的AI工具。考生除了能通过AI快速获取全面、权威的高考信息，还能在混元大模型技术的支持下，一键智能生成和调整个性化志愿方案，科学高效地进行志愿填报。

今日观点：

人形机器人业务有新进展？赛力斯回应

新能源汽车明星股赛力斯盘中多次涨停，股价逼近历史新高。今日有市场消息称，“赛力斯人形机器人原型已定型，赛力斯定于6月16日（周一）展示人形机器人Demo。”对此，赛力斯工作人员表示，公司的业务信息以官方发布的信息为准，目前公司没有发布上述的信息。该人员进一步透露，作为新能源汽车企业，首先会聚焦于主业，去做好智能电动汽车。其次，对于其他行业（机器人领域）的前沿技术动态，也会持续关注和探索。（21财经）

其他值得关注的新闻：

央行、外汇局：境外上市募集资金、减持或转让股份所得资金原则上应汇回境内

36氪获悉，《中国人民银行 国家外汇管理局关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知（征求意见稿）》公开征求意见。意见提出，境外上市募集资金、减持或转让股份所得资金原则上应汇回境内，股东因增持汇出资金如有剩余或交易未达成时，应及时汇回境内。明确境外发行可转债和将可转债转为股票相关管理要求。此外，考虑到企业存在境外使用的合理诉求，明确如果在境外上市前已拿到发改、商务等业务主管部门批复或备案文件，也可留存境外开展境外直接投资、境外放款等业务。

中国银行：向特定对象发行A股股票申请获证监会同意注册批复

36氪获悉，中国银行公告，中国银行股份有限公司已收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意中国银行股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，同意公司向特定对象发行股票的注册申请。批复自同意注册之日起12个月内有效。公司将根据批复文件和相关法律法规的要求，在规定期限内办理本次向特定对象发行股票的相关事宜，并及时履行信息披露义务。

市场监管总局召开公用事业领域反垄断合规指导会

36氪获悉，市场监管总局指出，水电气热等公用事业是社会生产生活的重要保障，与人民群众切实利益密切相关。近年来，我国公用事业领域相关经营者服务经济社会发展大局，为优化营商环境、助推高质量发展作出积极贡献。同时，公用事业领域垄断案件较为多发，部分企业利用垄断优势向上下游竞争性环节延伸，损害其他经营者和人民群众的合法权益。市场监管总局要求，公用事业领域经营者要切实增强责任意识，高度重视反垄断合规工作，坚持依法合规经营，自觉维护公平竞争市场秩序。

36氪获悉，宁德时代公告，公司参与投资的“福建时代泽远股权投资基金合伙企业（有限合伙）”（泽远基金）已完成工商设立和中国证券投资基金业协会的私募投资基金备案手续。泽远基金总规模为101.28亿元，较前次公告的50.86亿元增加了50.42亿元，其中新增的认缴出资额主要由鄂尔多斯市创新投资集团有限公司、国家绿色发展基金股份有限公司等企业认购。公司在泽远基金中的认缴出资额为7亿元，认缴出资比例由前次公告的13.76%下降为6.91%。该基金主要投资于新能源及高端制造领域。

36氪获悉，位置数据和技术平台HERE Technologies宣布与出行科技企业亿咖通建立合作关系，集成HERE SDK导航平台、AI位置技术与亿咖通全栈解决方案，共同开发适用于多场景的新一代导航系统。据了解，此次合作将助力包括路特斯、领克、Smart和红旗等全球汽车厂商提供可靠、动态和个性化的导航解决方案。

36氪获悉，哔哩哔哩公告，公司今日宣布完成发售本金总额为6.9亿美元于2030年到期的可换股优先票据，包括初始买方悉数行使增购本金总额为9000万美元的该等票据的期权；及完成同时进行对冲发售，即同时发售1028.12万股Z类普通股，该等股份乃自非关联第三方处借入并以单独包销发售的方式提呈发售。公司也已经同步回购价值1亿美元等值港股，此次回购属于B站2亿美元回购计划的一部分，目前尚余8000万美元额度将根据市场条件灵活执行。

近日，市场监管总局发布统计数据，今年1-4月，我国消费品新增809.8万种，同比增长40.4%，涉及企业18.9万家。其中，家装类产品表现尤为突出，装修材料、卫生洁具、家具照明、智能家居、适老化改造五大类消费品新增133.2万种，同比增长560.8%，涉及企业1.2万家，商品条码依托其“产品身份证”功能，助力新旧动能快速转换和优质产能持续释放。

中国铁路上海局集团有限公司消息，今年铁路端午小长假运输期限自5月30日至6月3日，合计5天。期间，长三角铁路预计发送旅客1700万人次，日均发送旅客340万人次，较去年同期（6月7至11日）增长6.8%，其中，5月31日为客流最高峰日，当天发送旅客有望突破380万人次，创历年端午小长假运输单日客发新高。（央广网）

36氪获悉，瑞松科技公告，公司控股子公司广州瑞北拟与马来西亚自然人叶城在马来西亚成立合资公司，为东南亚客户提供机器人、机器视觉、工业软件和柔性自动化、数字化、智能制造系统解决方案。注册资本300万林吉特，其中广州瑞北出资240万林吉特，占比80%。该投资旨在完善公司全球化战略布局，快速推动海外业务发展，加强与国际客户合作。投资事项在公司董事会审批权限内，无需提交股东大会审议，但需相关政府部门审批或备案。投资可能面临财务、经营环境变化及审批程序等风险。

据日本国土交通省称，5月23日下午5点，东京都大田区的羽田机场附近发生火灾，受其影响羽田机场部分航班延误。（界面）

36氪获悉，恒锋信息公告，公司控股股东、实际控制人魏晓曦、欧霖杰与程文宏协商一致，终止此前签订的股份转让协议及其补充协议。魏晓曦、欧霖杰已将收取的首笔股份转让款退还给程文宏，各方互不承担违约责任。此次协议转让的终止不会导致公司控制权变更，不会对公司治理结构、生产经营造成影响。

“这是我第一次做瓶装茶饮料，肯定有不完美的地方。”在小罐茶高香无糖茶产品的发布会上，创始人杜国楹对台下说道，“真心希望得到大家的支持，绝对不用担心智商税。”

5月21日，第六个“国际茶日”，小罐茶在北京举办高香无糖茶发布会，正式进军无糖茶饮料领域，成为第一个高调下场做无糖茶饮料的专业茶企。据悉，小罐茶此次首发的三款产品分别为“东方美人”、“玫瑰红茶”、“茉莉普洱”，建议零售价5元/瓶，另有“冰岛白茶”和“兰香绿茶”正在研发中。

小罐茶高香无糖茶的五款瓶装产品

无糖即饮茶是个水大鱼大的红利类目，早已是有目共睹的市场共识。马上赢数据显示，2023年，无糖即饮茶处于高速扩张阶段，多个单月的销售额同比增速超过100%，最高超过250%；进入2024年后，增速虽因高基数而有所放缓，但大多数月份仍维持在10%以上，且其在整个饮料类目里所占的市场份额至今保持稳步提升状态。

无疑，无糖即饮茶如今已完成充分的市场教育。值得一提的是，以农夫山泉推出东方树叶的时间为始，无糖即饮茶在中国已走过15年。先发优势在市场份额中也有直接体现，2024年Q2～2025年Q1，农夫山泉在无糖即饮茶的市场份额平均值超过70%，牢牢占据第一名的位置。

在发布会现场，杜国楹隔空致敬东方树叶，称“东方树叶开启了中国无糖茶饮的时代，而无糖茶饮正以全新姿态，开启中国茶的新时代。”他强调，在接棒中国茶现代化的旅程中，需要更多中国茶人、茶企的共同努力，卷爆品质天���板。

杜国楹在发布会现场隔空致敬东方树叶

无糖茶的品质该如何定义？谈及小罐茶高香无糖茶的竞争力，杜国楹表示“做茶这件事，我们13年前就已经出发了。”——创立至今，小罐茶构建了从茶园到茶杯的全产业链体系，在茶领域共投入3.2亿研发费用、1.6亿智能设备，形成了1360项知识产权。

对市场的判断、理解和长期探索，被杜国楹视为小罐茶在无糖茶领域的优势。自项目发起至推出，历时一年多，从萃取时间、萃取温度到茶水比例测试等环节都精益求精，历经1000多种茶的测试和3轮样品盲测。其产品特色在于，精准锁住茶叶中的高阶香气成分，实现香气馥郁，且高温加热后依然能保持层次分明的口感。据中国农业科学院茶叶研究所评定，小罐茶首发推出的三款产品的汤色、香气和滋味综合得分，均位居行业第一。

发布会上，杜国楹谈到人生的“三杯茶”和“三泡茶”。其中，“三杯茶”为奶茶、茶饮料、原叶茶，主要对应从幼到长的不同年龄段人群；“三泡茶”则更清晰地映照着小罐茶的商业版图与野心，分别是自己泡、替你泡、不用泡，小罐茶的主营业务原叶茶对应“自己泡”，此次推出的瓶装高香无糖茶则对应“不用泡”，未来小罐茶也计划围绕“替你泡”推出自动泡茶机。

渠道方面，小罐茶相较新品牌们有天然优势。截至5月20日，其线下零售门店数为2105家，其中2024年新签约店面609家，创小罐茶史上的门店增速之最。“今年门店扩张速度还可能超过去年。”杜国楹称。接下来，高香无糖茶的瓶装产品及其“原叶版”，均会在小罐茶的原叶专卖店上架，线上门店也会同步销售。

杜国楹谈到无糖即饮茶的未来时，形容它是“超级水替，超级饮料替”，并表示“茶必将成为真正的国饮”。据悉，此次发布会结束不到两小时，小罐茶高香无糖茶饮料首批现货在京东、天猫等线上渠道售罄。

36氪获悉，紫金矿业公告，近日，公司旗下卡莫阿—卡库拉铜矿的卡库拉矿段接连发生多次矿震，在该矿的东区发生多处冒顶片帮，震因不明。卡莫阿铜业管理层决定，该区域的井下作业已暂停，相关人员和部分设备已从井下工作面撤离，截至目前未发生伤亡情况。本次矿震预计将会对卡莫阿-卡库拉铜矿年度计划产量的实现产生不利影响，卡莫阿铜业为公司合营公司，2024年度卡莫阿-卡库拉铜矿对公司归母净利润的贡献为人民币17.2亿元，约占公司2024年度归母净利润的5.37%。

36氪获悉，汇得科技公告，公司主营业务为聚氨酯树脂产品的研发、生产、销售。公司全资子公司江苏汇得新材料有限公司为项目主体投资建设“年产60万吨聚氨酯新材料项目”，本项目目前尚在行政审批阶段，尚未开展实质建设，短期内不会对公司产能和日常经营产生重大影响。

珠海市住建局发布《珠海市住房“以旧换新”专项补贴申报指引》，其中明确：2025年5月6日至2026年5月5日，对个人购买珠海市域范围内（横琴粤澳深度合作区除外）新建商品住房，并在此期间内出售珠海市域范围内（横琴粤澳深度合作区除外）原有家庭住房，按换购新房网签价格1%，最高不超过3万元给予住房“以旧换新”专项补贴。（澎湃）

36氪获悉，2025IAI传鉴国际创意节于北京盛大启幕。据了解，本届盛会以“鉴势新生力”为主题，聚焦智能科技与品牌营销融合，积极响应国家高质量发展战略，剖析AI、大数据等新技术对营销生态的重塑。中国传媒大学、中央广播电视总台、分众传媒等众多机构与企业代表，围绕智能时代品牌营销的趋势洞察、技术应用及价值重构展开深度探讨。中国传媒大学教授、国家广告研究院院长丁俊杰指出当下需重新定义广告，行业面临多重压力，破局要把握技术、内容等“势”。

作者 | 丁卯

编辑 | 郑怀舟

随着小菜园和绿茶集团的接连上市，中餐股再度活跃于港股的IPO市场。

4月15日，遇见小面向港交所递交招股书，朝着“中式面馆第一股”发起冲击。为了这次上市，近三年遇见小面进行了疯狂的扩张，以期通过较好的成长表现赢得资本市场肯定，从而换取IPO的门票。

根据招股书的披露，2022-2024年，遇见小面的门店从170家升至360家，CAGR高达45.5%，期间新开业店铺数量分别为43家、92家和120家。换句话说，2024年，遇见小面几乎以每3天开一家新店的速度发起了规模冲刺。

这种激进的扩张策略也确实奏效，2022-2024年，遇见小面的营业收入翻了近3倍，年均复合增速高达66.2%，展现出了极强的成长性。与此同时，2023年开始，公司实现扭亏为盈，2024年连续两年实现盈利。

在一切看似完美之下，疯狂扩张的苦果却也一并出现。

最明显的是，2024年遇见小面餐馆经营效率和盈利能力出现了持续下滑，此外急速扩张带来的负债水平攀升，也使得公司的资产负债率长期高企在90%左右。

那么，遇见小面的基本面表现究竟如何？当前公司面临哪些隐忧？本次能否成功登录港交所实现逆袭？

迅猛扩张但经营效率变差

遇见小面成立于2014年，是一家以重庆小面为主打产品的川渝面馆连锁品牌。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年总商品交易额计算，遇见小面是中国第一大川渝风味面馆经营者及第四大中式面馆经营者。

近几年，遇见小面的扩张非常之迅猛。根据招股书披露的信息，2022-2024年，公司的营业收入分别为4.2亿、8.0亿和11.5亿元人民币，三年翻了近3倍，同比增速为91.5%和44.2%，年均复合增速（CAGR）高达66.2%，整体处于快速扩张周期。

图：遇见小面近3年营收变化 数据来源：wind，36氪整理

从业务结构来看，与其他餐饮机构类似，遇见小面的主要业务也包括直营餐厅的收入和加盟商贡献的特许经营及许可管理收入。其中，直营收入的快速扩张是近几年公司增长的主要驱动力。

根据招股书披露，2022-2024年，公司直营收入呈现持续扩张且占比连年提升的特征，从3.4亿元扩张至10.1亿元，CAGR为72.3%，同期收入占比则从80.6%升至86.7%；而反观加盟收入却在这期间出现收缩趋势。2022-2024年，加盟商贡献的特许经营及许可管理收入仅从0.8亿元扩张至1.5亿元，CAGR36.9%，收入占比则从19.3%降至13.2%。

图：遇见小面直营和经销收入对比 数据来源：wind，36氪整理

那么，直营收入飞速扩张背后的驱动因素又是什么？

如果进一步拆分，就可以发现，过去三年遇见小面扩张的主要原因并不在于餐厅经营效率的提升，而是取决于门店数量的加速扩张。

根据招股书披露信息，2022-2024年，遇见小面的单店日均收入分别为11822元、13880元和12402元，CAGR仅为2.4%，且2024年的单店日均收入较23年还出现了10.6%的下滑。与此同时，期间内遇见小面的门店数量则从170家升至360家，CAGR高达45.5%，2022-2024年的新开业店铺分别为43家、92家和120家。而在些门店中，自营门店更是从111家扩张至279家，CAGR58.5%，加盟店则从59家扩大至81家，CAGR仅17.2%。

图：遇见小面单店收入变化 数据来源：wind，36氪整理

图：遇见小面餐厅数量变化 数据来源：wind，36氪整理

因此，可以说，门店尤其是自营门店的加速扩张是近三年遇见小面规模持续扩大的主要原因。但在加速开店的同时，遇见小面的经营效率不仅没有改善甚至出现了一些下滑，从餐厅的经营数据上看，这种趋势非常明显。

根据招股书的披露，2022-2024年间，遇见小面的订单数量从1416万单扩大至4209万单，CAGR为72.4%；但同期的订单平均消费金额则从2022年的36.1元降至2023年的34元，进一步降至2024年的32元，同期翻座率并没有太大变化，2024年的翻座率甚至从3.8降至3.7。同店的经营情况也是类似趋势，24年的销售额也较23年下降了4.2%。

图：遇见小面订单数量变化 数据来源：wind，36氪整理

图：遇见小面同店经营情况 数据来源：遇见小面招股书，36氪整理

对于客单价下降的原因，遇见小面解释为主动降价行为。但结合近几年国内餐饮业的情况，其实也很好理解。疫情后随着性价比消费的兴起以及餐饮业同质化竞争的不断加剧，近几年餐饮行业整体陷入价格战泥潭，这种背景下“以价换量”成为多数餐饮企业的选择。

短期来看，门店的加速扩张确实可以快速提升遇见小面的业绩表现，尤其是规模的快速增长，从而营造出一种高成长的表象。但长远而言，如果过度依赖门店扩张和低价策略去刺激规模增长，而不是通过优化单店经营效率应对竞争，很有可能会损害品牌影响力，最终影响遇见小面的长期盈利能力。

扭亏为盈但利润空间较薄

从利润端看，由于遇见小面以资产模式更重的直营店为主，所以其盈利周期明显较长，2014年成立9年后，也就是直到2023年遇见小面才真正实现了扭亏为盈，且2024年继续稳住了盈利。

根据招股书的披露，2022-2024年，公司归母净利润分为-3597.3万元、4591.4万元和6070.0万元，对应净利率为-8.6%、5.7%和5.3%，净利润同比增速分别为227.6%和32.2%。

图：遇见小面净利润变化 数据来源：wind，36氪整理

从利润构成看，2023年公司实现扭亏为盈，一方面，是因为2023年原材料及耗材成本占比从38.3%将至36.3%，导致毛利率从61.7%提升连个百分点至63.7%。毛利率提升背后正是基于毛利率更高的直营餐厅占比的增加。根据公司披露数据计算，2022-2023年，公司直营餐厅毛利率分别为70.9%和71%，而同期加盟店的毛利率却仅为53.9%和55.7%。

另一方面，是因为2023年职工薪酬/使用权资产折旧/物业、厂房及设备折旧和无形资产摊销三项费用占比的同步降低。其中，职工薪酬占比从26%降至22%；使用权资产折旧占比则从23%降至16%；物业、厂房及设备这就和无形资产摊销占比从5%降至3%。原因上，公司披露，员工成本、租金折旧和设备折旧占比下降主要是疫情缓解后餐厅收入出现了强劲的反弹，摊薄了费用占比。

尽管遇见小面连续两年实现了盈利，但在重资的直营模式以及为疯狂开店和低价战略之下，事实上，2024年在完全剔除了疫情的影响后，遇见小面的利润表现不仅没有进一步好转，反而还出现了一定程度的下滑。

根据招股书披露，2024年遇见小面的净利润绝对值虽然从4591万元提升至6070万元，毛利率从64%升至66%。但同期公司的净利润率却从5.7%降至5.3%，单店净利润从18.2万元降至16.9万元，平均每单的净利润也从1.6元降至1.4元。

图：遇见小面单店和单笔订单净利润变化 数据来源：wind，36氪整理

可以看出，近几年直营门店的疯狂开设确实给遇见小面的营收规模和毛利率带来了显著的改善，但同样也带来了租金成本和人工成本的较快上升。叠加行业内卷背景下价格战的影响，最终遇见小面并没有因规模扩张而出现规模效应，反而是呈现出了单店盈利能力的下滑。

另一个值得注意的是，直营为主的模式虽然在毛利率层面带来了不错的改善，但受限于重资产模式下较高的成本费用占比，公司的利润空间却始终较薄。这种背景下，遇见小面即便是在规模扩张方面展现出了不错的成长性，但在平均每单利润只有1.4元的情况下，对资本市场而言，未来公司值得期待的空间也大大降低。

烧钱开店引发债务隐忧

快速扩店带来的另一个问题是，近几年遇见小面的负债水平出现急剧膨胀。根据招股书披露的信息，2022-2024年，公司的资产负债率分别为95.8%、93.6%和89.9%，长期维持在90%左右的高水平。

图：遇见小面资产负债率变化 数据来源：wind，36氪整理

从负债结构看，其中70%以上的负债都是租赁相关负债，而在资产中，租赁资产的占比也维持在60%左右。因此可以看出，以自营模式为主的经营方式，直接导致了公司较重的资产结构，是其资产负债率持续高企的根本原因。

图：遇见小面租赁负债和租赁资产占比 数据来源：wind，36氪整理

如果我们以应付账款+短期借款作为刚性口径的流动负债计算，2022-2024年，分别为6088万、9320万和16035万元，同比增速为53.1%和72.0%，2024年增速提升主要是由于当期短期借款出现大幅增长，达到了5000万的水平。

同理，如果按照应收账款+货币资金+按公允值计入损益的金融资产作为可快速变现的现金类资产计算，2022-2024年公司的现金类资产分别为7366.5万、10670.6万和19291.9万元，同比增速44.9%和80.8%，2024年增速提升主要是由于理财产品金额的大幅增长。

通过计算，现金类资产对刚性流动负债的覆盖比例为1.2、1.1和1.2，可以看出，目前公司的现金类资产基本只能勉强覆盖刚性流动负债，以维持现有的正常经营。

图：遇见小面刚性流动负债和现金类资产变化 数据来源：wind，36氪整理

需要注意的是，参照招股书披露的融资情况看，成立以来，遇见小面共进行了8轮融资，合计融资金额在2亿元左右，最后一轮B+轮融资停在2021年6月，对应的估值为20亿元人民币。2021年后，随着一级市场对消费投资的预冷，遇见小面就再没有新的融资资金入账。

图：遇见小面融资情况表 数据来源：遇见小面招股书，36氪整理

反观公司最近三年的大规模扩张动作和自身的经营业绩，这意味着公司扩张背后必然需要大量的外部资金作为支撑。而考虑到2024年公司的短期借款水平出现了大幅的提升，这大概率意味着目前的遇见小面急需新的资金续命，而此时寻求IPO就成为了其能否进一步讲好增长故事的关键。

能否叩开上市大门成疑

在招股书中，遇见小面把下沉市场、海外扩张和开放加盟视为未来增长的“三驾马车”。

根据招股书的披露，2025-2027年，公司计划新开门店为120-250家、150-180家、170-200家直营和特许经营门店，而过去三年公司的新开门店总数都不足250家，这意味着，如果想要实现更激进的扩张计划，遇见小面需要积极释放下沉市场的加盟活力。

但如前文所述，目前遇见小面加盟店的毛利率大约在55%左右，相比直营店有着较大差距，加盟店的经营情况远不如直营门店。

图：遇见小面自营和加盟毛利率变化 数据来源：wind，36氪整理

与此同时，根据招股书披露数据测算，2024年遇见小面单店加盟服务费大约在33万左右，加上70-90万元的前置投资成本，总体的前期投入金额非常大。如果按照2024年单店16.9万元的净利润测算，加盟店的回本周期超过5年，这与公司披露的直营门店平均15.2个月的投资回收期有较大差距。

并不优秀的经营业绩叠加上高昂的前期投入和较长的回本周期，很有可能会对未来遇见小面下沉市场的扩张提出挑战，这也是为什么公司在2019年就开放下沉市场加盟后，到2024年下沉市场的加盟门店数量却仅有40家左右的根本原因所在。

图：遇见小面餐厅分布 数据来源：遇见小面招股书，36氪整理

换个角度而言，即便是公司预期的激进扩张能够通过三驾马车实现，但考虑到目前我国中餐面馆较低的集中度，在充分竞争引发内卷的环境下，随着加盟门店和下沉市场占比的增加，意味着公司的客单价和毛利率面临进一步的下滑风险，这无疑会对公司的短期业绩提出更多挑战。

除了增长的不确定性以外，遇见小面另一个被市场诟病的问题是，在2025年3月IPO前夕，公司进行了1479万元的突击分红，分红金额占到了2024年净利润的20%+。这种一边依靠IPO输血，一边又进行大额放血变现的行为，也让市场对遇见小面IPO的合理性提出了质疑。

从估值的角度来看，目前港股餐馆行业市盈率的中位数为16倍（剔除负值）左右，而近期上市的绿茶集团当前市盈率仅为11倍。考虑到遇见小面较重资产结构所隐含的资金风险，以及未来增长的不确定性和一边输血一边放血的合理性问题，参考绿茶集团上市后的表现，似乎港股投资者并不看好这种有业绩瑕疵的餐饮企业。

这意味着，本轮遇见小面想要成功冲击港交所仍然有着较大的难度。即便是实现了成功上市，公司的估值水平大概率也很难超过行业平均。如果按照2024年6070万的利润计算，对应市值约在10亿元左右，相比B+轮融资后的20亿元，具有较大的折价风险。

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36氪获悉，上交所本周对241起拉抬打压、虚假申报等证券异常交易行为采取了书面警示等监管措施，对*ST锦港等退市风险警示股票、中毅达等严重异常波动股票进行重点监控，对25起上市公司重大事项等进行专项核查，向证监会上报涉嫌违法违规案件线索3起。