36氪获悉，9月19日，2025年CCF-百度松果基金评审结果公布，29位来自高校及科研机构的青年学者获得松果基金。接下来课题将以一年为期，松果基金将为学者提供数百万课题经费，以及价值千万的平台、数据、技术等多维度支持，孵化AI科研创新成果。

36氪获悉，德赛电池在互动平台表示，目前公司储能电芯生产处于满产状态，但经营成果还有待进一步改善。

知名经济学家彼得·希夫（Peter Schiff）近日对美国总统特朗普关于17万亿美元新投资流入美国经济的说法提出了质疑。希夫周四在X上的一条帖子中反驳了特朗普的说法，即“明年将有前所未有的17万亿美元投资于美国，因为我们拥有世界上最炙手可热的经济。”希夫指出了这一说法的谬误，强调了这一数字的巨大，以及如果要实现这一数字所带来的数学和经济影响。考虑到美国目前的GDP为30.354万亿美元，他说：“如果这是真的，GDP将会激增约50%。”（新浪财经）

36氪获悉，A股三大指数收盘集体下跌，沪指跌0.3%，深成指跌0.04%，创业板指跌0.16%；半导体回调，亿晶光电跌超7%，寒武纪跌超5%；机器人概念调整，金发科技、卧龙电驱跌停；CPO概念活跃，长飞光纤涨停，天孚通信、立讯精密涨超4%，工业富联涨超2%。

9月10日，由36氪主办的2025年36氪产业未来大会在中国厦门盛大启幕。本次大会重磅携手商务部主办的“中国国际投资贸易洽谈会”，以“精耕时代，潮涌嘉禾”为核心主题，倾力打造一场兼具国家高度、产业深度与市场热度的高规格、高价值、高影响力产业盛典。

大会紧密锚定国家战略导向与产业发展前沿，聚焦人工智能、低空经济、先进制造、新能源、大消费五大核心赛道，汇聚行业顶尖力量共商发展路径、擘画产业未来。在为期两天的议程中，大会以“产业协作链条”为逻辑主线，重点聚焦“政、资、产”三方协同机制，深入探讨如何打破壁垒、整合资源，精准破解产业发展中的痛点堵点与瓶颈制约。

36氪在产业未来大会策划了一场“医疗、医药科技创新及产业趋势”的圆桌对话，36氪主笔海若镜、厦门海沧生科总经理李晔、高特佳投资集团副总经理于建林、复健资本CFO、董事总经理张文泽、高榕创投董事总经理乐贝林参与讨论。

以下为圆桌内容，经36氪整理编辑：

海若镜：大家好，我是36氪的海若镜。今天非常高兴能有机会与大家探讨“医疗产业趋势与科技创新”，也非常感谢大家能够坚持到最后的圆桌讨论环节。从今天的议程排序或许可以看出，医疗产业并非当下最火热的赛道，但它无疑是必不可少的。因为“让天下没有治不好的病，没有吃不起的药”，是每个人都会关心的话题，也是我认为医疗产业能够穿越周期的底气所在。

今天我们也非常荣幸地邀请到了四位业界专家，与我们一同探讨这个主题。四位嘉宾对于医疗产业都有非常深刻的认识和理解，所以特别期待今天大家能聊出真正的干货与洞察。

时间关系，我们直接进入第一轮问题。大家都能感受到，前三年医疗产业经历了资本寒冬，很多公司身处其中仍感不适。但今年的股市可以明显感受到，创新药、AI医疗等领域有强力反弹复苏的迹象。第一个问题想请各位先简单介绍一下自己，同时分享一下，在日常工作中是否感受到二级市场的暖风已经吹到了一级市场的募、投、管、退环节？我们首先有请李总。

李晔：主持人好，大家好。我来自厦门海沧生物科技发展公司。我们公司是国有的产业平台公司，从事园区的建设和运营、招商以及各方面的全链条、全生命周期的产业服务。

刚才主持人提到医药行业经历了三年的寒冬。我觉得，三年已经不是一个季节了，应该算是一个气候周期，是一个小的冰川期。在今年，我们感觉到确实是热风扑面，在二级市场传导过来的热度确实是力度很大。但从我们做实体产业的角度来说，我想引用最近几天比较常听到的一句歌词：“火烤胸前暖 风吹背后寒”。这个行业我觉得还是一个冰火两重天的状态。

为什么这么说呢？因为这次行业的热，一方面，我感觉到“热”是好的，因为热是由BD出海带动的，这说明中国的生物医药在研发创新方面已经是稳居在全球的前列了。这应该是持续的利好。但是另一方面，我觉得这个热度来源还是比较单一。就整体产业来说，经过了“冰川期”，冰冻三尺，还有很多的问题有待解决，还要在艰苦当中继续努力。譬如，我们到现在还没有建立起来多层次、多元化的支付体系，实体产业的产品在国内市场现在还没有很好的出路；另外，还有研发方面的雷同、园区建设方面的内卷等等，这些问题都是我们要在前进过程当中不断解决的。因此我觉得背后还是有寒意的。

尽管如此，现在二级市场的暖仍是非常积极的，是正面的，像古书上说的“冬日之阳”，冬天的阳光给大家带来暖意，能够给产业带来发展的能量。但我们也不希望这么快就直接变成“夏日之阳”。因为“夏日之阳”的剧烈程度，可能会超出了产业发展承受力。这样可能会造成在二级市场上的过热，和实体经济实体产业方面未能充分启动的脱节状态，这对产业发展并不是有利的情况。我们希望这两级的市场、两个层面能够紧密的配合起来，能够互相增强互动，能够使得我们产业持续发展。希望市场上的资金，让二级市场保持合理的热度，同时能够对产业发展带来积极的贡献，多做“赵衰”，少做“赵盾”。

海若镜：谢谢李总，让我想到一个词，乍暖还寒。现在请于总来分享一下。

于建林：大家下午好，我是高特佳于建林。今天论坛主题叫“预见未来”，当下资本市场的回暖应该也是可以预见到的，让我们再一次感受到周期的力量。而我们做医疗健康产业投资是感受最为深刻的，做投资就要理解周期，与周期共舞。生物医药也在周期当中，它会受到产业周期、政策周期、资本周期、技术周期多周期的叠加。

前几个月，几乎每个月我都要去香港敲锣，我们投的生物医药企业今年陆续在港股上市，有些企业的市值增长了十几倍，还有5家企业已申报，相信在未来几个月还有机会再去香港。种种迹象表明，资本市场的回暖极大的提振了信心，经历了几年的寒冬，我们终于感受到了暖意，我们也期待这份暖意由二级市场向一级市场传递，这对生物医药这种资金量需求大的行业是非常重要的。

这种传递又回到了刚刚所说的周期，包括资本周期、技术周期、产业周期。稍后有机会我会详细分享下我对这几个周期的理解，能够更好的认知生物医药产业的发展脉络和趋势。谢谢。

张文泽：谢谢主持人，非常高兴再次来到碧海蓝天的厦门。我是复健资本的张文泽。复健资本是复星旗下的专业医药健康投资管理机构。二级市场的热度，就像今天厦门的阳光一样，我相信每个人都感受到了。但对于我们投资管理人来说，我们更关心三个问题：第一，这轮上行的核心驱动力究竟是什么？第二，当前市场处于周期的哪个阶段？第三，在这样的周期中，投资标的的价值锚点在哪里？很多同行认为这是 BD驱动的行情，这个判断有一定依据。上半年中国创新药出海 BD 总交易额达到 300 亿美元，而同期中国新能源车海外出口额是 280 亿美元，创新药出海首次超过了这个传统优势产业。​这个数据颠覆了两个传统认知，一是创新药只进不出，二是对大部分本土创新药，海外BD可望而不可及。​但如果说仅靠 BD 驱动，恐怕不够全面。我们看统计数字，这轮上涨的企业中，大概40%并没有发生重大 BD 交易，但股价涨幅超过百分之百。背后的深层原因，有行业基本面的改善，包括医保谈判后创新药的渗透率，以及商业化能力的快速兑现，当然也包括市场流动性和投资者信心的改善。​第二个问题，当前处于周期的什么阶段？从时间维度看，自去年 11 月港股 18A 指数触底反弹，刚好 10 个月，指数累计涨了接近一倍，对比2018到19 年和2020到21年，乐观估计这轮周期正处于中段位置。​但必须看到，港股70多家上市公司中，实现盈利的仍然屈指可数，行业还正在穿越烧钱周期。因此，不是所有出海交易都值得追捧，我想真正的投资机会还是在于那些能解决未被满足的临床需求、具备持续商业化能力的企业。今天也想借这个机会，听听各位同仁的观察和思考，期待接下来的深入交流。谢谢大家！ 

乐贝林：各位好，我是高榕创投的乐贝林。我们机构在业内也成立了11年的时间。我们自身定位是创投机构，投资早期和成长期阶段的企业会多一些。从11年前到现在累计投了三百多家公司。陆续也有超三十家公司在美股、港股或A股等各地资本市场上市或者并购退出。在医疗领域，我差不多8年前就来到高榕做生物医疗板块投资。陆陆续续我们也布局了创新药、创新器械或者是一些创新型的AI结合的医疗服务领域，很多公司我们是在早期阶段参与投资。

大家刚刚也提到了关于资本市场的周期性，确实大家也多有体会。去年大概从1月份到5月份整体还是比较低迷的。我们当时也很幸运，有一家我在5年前天使轮投的公司——普方生物，去年6月左右被一家上市公司Genmab以18亿美元全资收购了。从这以后，大家陆续看到整个创新药领域的BD开始增多，到今年为止这股热潮依然没有减退。

刚才也提到了港股资本市场。今年5月份有一家我们早期投资的公司觅瑞Mirxes在港股上市；6月份又有一家高榕参与首轮融资的公司圣贝拉也在港股成功上市了。所以我们也切身体会到今年资本市场的确在回暖。我们也希望这波“牛市”可以拉得更长一点，适当的“通货膨胀”对这个行业的创新催化是有利的。

海若镜：好的，谢谢各位。查阅资料时我看到，各位都在医疗行业坚持了很多年，也都经历了行业的起伏周期。接下来，我们重点讨论医疗产业的趋势，以及各位投资布局的重点。

第一个问题想请教李总。作为今天的东道主，也作为厦门市海沧区生物医药产业的重要平台方，您能否为我们介绍一下，目前厦门在筑巢引凤、孵化招商方面的重点？结合您刚才分享的不同企业的现实需求，厦门海沧区近两年的招商策略和侧重点有哪些调整与变化？

李晔：谢谢主持人。厦门市今年做的关于产业发展的一项重要工作，就是研究“四链融合”。所谓“四链”，即产业链、创新链、资金链、人才链，研究这四链怎么样共同促进新质生产力的发展。通过研究，结合我们近20年生物药产业培育中积累的一些不一定成熟的经验，我们觉得生物医药产业和普通的制造业差别比较大的，不能像典型的制造业按照生产链、供应链画出来清晰的产业图谱，按图索骥找自己的短板去补。

生物医药这个产业具有高度的集聚性，但是集聚的“朋友圈”里，每条产业链、生产链是很短的；是因为有共同监管的条件，有共同的应用场景，有共同的要素需求，所以才集中到一起的。这些链之间有比较多的关联和互动，但是并不是产业生产环节上的上下游关系。所以我们认为，在生物医药的“四链”当中的，不能从产业链去入手抓。而应该是从创新链入手的。创新是这个产业发展的关键动力。人才、资金是最核心的要素，还需要有政策链和服务链的加持。在这个基础上，产业链是所有这些工作的结果。因此我们在整个产业培育当中，主要是抓好创新转化的工作，为创新企业打造适应发展的产业生态和营商环境，包括我们良好的监管环境，监管+服务的环境；还有融资、人才的引进，全方位的支持，各方面要素的匹配。

我们做一个比方，生物药产业就像一列火车，创新就是它的车头；资金相当于是燃料，大家常说研发创新很“烧钱”，资金就像煤、油。是用来“烧”的；人才就像是锅炉里面的水，水在冷却的状态下是静止的，有了燃料的加持，沸腾起来就会产生动力，就会推动整个车的前进；监管部门就是它的轨道，生物医药是高度、全面监管的行业，有的产业像坦克一样可以越野，生物医药则一定要在监管的轨道上面运行。园区作为地方政府的产业抓手，就是一个车站和站务，把所有这些要素整合起来，来为这些创新不断提供各种条件，为企业赋能，促进它的发展。

从具体发展细分领域来说，我们不排斥补短，但是重在扬长。经过这二十年左右的发展，我们在海沧生物医药园区，形成了一些我们自己的局部优势，包括基因工程的生物制品，核酸类、多肽类的药物、中枢神经药物，医疗器械方面的植介入材料、器械和手术工具，还有IVD（体外诊断），以及助听器等细分领域，都是我们的优势板块。我们进一步会发扬这些优势，同时也会不断的引进新的创新增长点，使我们整个产业的图谱更加丰富，使我们的发展更具有可持续性��谢谢。

海若镜：好的，谢谢李总。您刚才提到的几个重点方向，例如核酸药物、CGT等，可能接下来也会讨论到。接下来请教于总，我们看到您早年投资的中慧生物、波康视云等今年登陆了港股，您提前多年押中IPO独角兽，有哪些心得？目前高特佳关注的细分方向和技术趋势是怎样的，有哪些调整？

于建林：前面我提到，投资就是了解周期、预测周期、提前布局的过程，而生物医药是受到多周期影响的产业。我们现在站在2025年的今天回头看十年前，会发现2015年是个非常重要的时点：一是国务院倡导大众创业万众创新，从那时起无数的企业家，尤其是生物医药的企业家纷纷回国创业；二是国务院以国发印发了《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》，开启了医疗审批制度改革。可以说2015年是一个里程碑时点，往后的每年，随着创新政策的持续引导，海归科学家的加速回流，使得中国医药进入了创新的轨道，并一直延续到今天。

我们知道国外欧美发达国家的生物医药产业周期大概以7-10年为一个周期，在这期间会经历波峰波谷，高速增长期、泡沫期、回调期，又重新开始。反观中国，中国人更加勤劳、工作效率更高，我们生物医药产业周期大概以5年为一个周期。我们可以看到从2015年到2020年是一个五年，2020年是周期中非常重要的拐点，也出现了标志性的事件：

第一是产业周期泡沫已现，当时生物医药产业各个赛道、各个领域都有很多科学家创业的领军企业，在资本的助推下催生了很多泡沫，我们能回想到那个时期非常卷，同一个靶点同一个药品，可能都有几十家企业在做。第二是2020年国家启动了集采，开启了新的政策周期，同时反腐力度也在不断加强。这些因素使得生物医药逐渐由泡沫期转向回调，再加上资本周期的叠加，使得生物医药产业从2020年期逐渐步入寒冬。

我们为什么能够预见2025年生物医药产业会有反转？因为产业又走到了新周期的节点上。首先我们看产业周期，2015年启动医改政策的时候，我们当时主要的药物都是抗感染，前���个药都是注射液类药物，2020年我们身边看到更多的是高血压、高血脂等疾病，而今天我们关注更多的是代谢、自免、肿瘤等我们会称为“慢病”，说明疾病谱发生了很大的变化。其次是技术周期，经过2015年到2025年十年的创新发展，中国创新药已在全球舞台占据了重要位置，例如出海BD交易，今年上半年交易总金额就将近660亿美金，已超过2024年全年，说明中国创新药管线越来越受到国际MNC的关注和认可。当然，政策周期、资本周期在2025年也都发生了转变。

回到主持人的问题，我们关注的细分领域是否有所改变。我想还是要归结到周期，要理解周期、预测周期，再看未来五年会是什么样子？我想未来五年的关注方向可能就是刚才分享的代谢、自免、肥胖、阿尔兹海默症、神经系统疾病等领域。目前中国已进入了老龄化社会，在我们身边出现了很多阿尔兹海默症、帕金森症等这些神经系统疾病，也给中国疾病谱带来了很大的变化。我们现在可以讲肿瘤慢慢都在被攻克，将来我们面临的就是代谢和神经系统退行性疾病，基于对周期的理解和趋势的预判，我想就知道应该关注哪些领域，应该怎么做投资了。我们的投资理念是一贯的，就是基于对周期的理解。

我们讲投资是反人性的，而反人性也是建立在对周期的理解上。例如在泡沫期，资本助推产业投资热情高涨，这个时候我们应该冷静，加强项目退出；到2024年整个市场已进入寒冬，绝大部分机构已停止出手甚至转行，这个时候恰恰是我们应该启动投资布局的好时点。可以看到我们2023年以来布局的创新药，到今年都有很好的表现，最直观的就是出海BD交易，马上就能有超预期的现金回馈，反过来又助推了资本市场的认可，体现在港股等资本市场的市值表现。

总而言之，我们一贯的投资理念就是理解周期、预测趋势、提前布局。

海若镜：谢谢于总。确实，大家在投资时总说一句话：“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”，但能做到的人不多。刚才您也提到了CNS、阿尔茨海默症等非常细分的疾病谱系。接下来想请教复健资本的张总。我们知道复健资本是行业内知名的CVC，在探讨临床需求与商业化落地方面很有发言权。从“以终为始”的角度来看，贵司是如何依托复星的生态，在早期识别出极具价值的投资方向？

张文泽：谢谢主持人。复健资本目前在管基金有13只，管理规模超过130亿，大概已经不能归类为传统的CVC了，但是不可否认的一点，复健的核心优势之一就是我们背靠复星产业链主。复星作为多元化的全球的实业集团，能够给我们带来很多能力加成。复星生态链给我们的协同是我们在专业管理以外的独特价值。复星在 60 多个国家拥有成熟的销售网络和本地化团队，这对于很多被投企业来说是非常难能可贵的能力。

我们的投资通常有两种模式：参股投资和绿地孵化，此外我们也在探索像NewCo出海、校企共建等创新方向。我们对被投企业的投后赋能，从出海落地、研发管线的评估、临床方案设计的指导，融资和IPO策略，到人员招聘、银行开户，是多元化和全方位的。比如很多的创新药企业会面临管线靶点早期的筛选和权衡。这个时候复星的科学家们会为其提供免费的评估。我们觉得这都是我们能够带来的一些不同价值。

主持人刚刚问如何识别去投资价值，从复健的角度，我们坚信选择投资项目一定首先要是有解决重大未满足的临床需求的价值。什么是重大未满足临床需求呢？一个是受影响的人群足够多。另外一个是对预后的重要性足够大。比如我们最近投资的应世生物，其核心产品是高选择性 FAK 抑制剂。为什么看重这个方向？因为肿瘤患者中 80% 的死亡与耐药相关，尤其是中晚期患者在经历一线、二线治疗后，肿瘤微环境的防御机制很容易产生适应性耐药。而 FAK 抑制剂能打破这种防御，与现有疗法联合使用可以显著提高耐药患者的无进展生存期。目前中国每年新增晚期实体瘤患者200万，这类药物能直接改善他们的生存质量。

再说说 CGT领域。大家都知道这个赛道潜力大，但动辄上百万的治疗费用让很多患者望而却步。我们的策略是寻找高性价比的突破点，比如说，我们孵化的星赛瑞真，这家公司专注在开发IPSC 衍生的角膜内皮细胞产品。传统角膜移植依赖捐献，全国每年供体缺口超 300 万，而IPSC可以替代现在的角膜供体，就是从捐献者身上取下来的角膜。为什么选择这个方向？因为它的质量标准比较可控，工艺相对简单，成本仅为传统移植的 1/5。一旦获批，每年可以造福至少300万角膜内皮营养不良的患者。

最后回到周期这个话题。医药投资确实有周期性，但复星 30 年的实业积累和复健资本的跨周期布局，让我们更注重在周期中找确定。我们始终相信，真正的价值投资，既要借势产业链的东风，更要锚定临床需求的原点。这也是复健希望跨越牛熊、穿越周期的底气所在，与各位同仁共勉。谢谢大家！ 

海若镜：谢谢张总。接下来请教乐总。高榕创投的投资组合比较多元，您刚才提到的几家公司也分属不同领域。站在一家综合型基金的视角，当前会格外关注医疗领域的哪些技术趋势？高榕在选择标的时，有哪些核心标准，您能为我们归纳一下吗？

乐贝林：刚才主持人也提到，我们是一家创投机构，很多项目投的会比较早，同时陪伴企业走的路也会比较长。比如今年上市的两个医疗领域项目，都是从8年前投资起一路陪伴到现在。

因为在8年或10年过程中，很多事情会改变，可能最初想做的事情或当时的商业环境、竞争格局都会改变。但是一般来说，过程中企业家团队的一把手、二把手不会变。所以我们在早期投资的过程中，对于创始团队的信息会收集得会更多。一般来说我们会了解创业者本身的背景情况跟他所做的事情是否是比较匹配的；以及创业者是否做好准备，从一位科学家向企业家转变。

这些年竞争环境更加激烈了，相比以前更多强调创始人有没有一个足够长的长板，能够形成企业初期的护城河；但今天，我们也会更多期待创业者、创始团队具备五边形战士的能力，的确要求会更多一点。

同时我们也在反思，外部环境变化很大，行业未来有可能又会发生周期性遇冷的情况，我们作为投资人能否保持乐观的积极态度。当然我们也希望被投企业家在遇到行业或者公司挑战的过程中，做好一定的心理建设，足够有韧性。

提到具体的一些方向，我们最近关注一些创新领域的机会，比如与AI结合的制药领域，或者是跟医疗相关的机器人等。

海若镜：关于AI相关的话题，我们稍后可以再展开讨论。

接下来，我们重点请教一下关于投后的问题。当前环境下“开源节流”至关重要，不同阶段的医药公司面临的痛点和需求也大不相同。想请教李总，如何理解入园企业以及被投公司的当下痛点，会提供哪些方面的资源支持？因为据我所知，园区之间的竞争非常激烈，比如上海、北京、南京等地，厦门在这方面有哪些特色的服务？

李晔：您这个问题很重要，我觉得，实际上，园区和投资人是一个接力的关系。我们做的工作，很多就相当于投资人的投后工作。生物医药产业是一个成长周期很长的行业，处在不同阶段的企业需求差异很大。从园区的角度，把它分成了近期、中期、长期和远期四个发展阶段。

近期，从园区来说，就是短期内能够见效的工作；而对于企业来说，则是投资后期的收获期。在这个时段，我们主要是抓品种，即已经进入临床或者是已经到了审评、注册阶段的在研项目。这个阶段，最关键的要素是时间。我听到一个投资人讲的很有道理，“内卷是永恒的主题，创新是唯一的解药”。创新的成果，往往也处在内卷中，它的盈利周期、独占窗口期也是很有限的。所以对这些到了后期的项目和品种来说，最重要的因素是时间。园区、地方政府就要花最大的力气协助企业能够把时间抢到。经过了长期培育，就好像是种树，满树都是桃子的时候，不能及时摘下来，那就会出现很多遗憾的事情。所以近期工作重点是抓品种，协助企业把时间抢到。

具体要做的，包括和监管部门的沟通，审评、注册、医疗器械的检验检测等这些工作，以及获批品种的集采、国谈、挂网、销售，就是我们近期抓品种的重点。

中期抓管线，即正式启动研发的项目。管线这部分的工作也是我们和投资人中间打配合最多、沟通最密切的阶段。在“管线”阶段的企业，对要素的需求是非常强烈的。生物药行业，特别是创新药，周期长，投入大，而且是一个喇叭口，越到后期投入越大。因此，有对资金的需求，还有对临床资源、对CXO的服务，和监管部门的沟通，还有关键人才的引进、团队的搭建等等的一系列的需求。我们针对管线研发推进的具体需求一企一策提供针对性的服务。

长期的工作，我们是要抓平台的建设。包括具有平台化技术的企业，即自主掌握的关键性、通用性的技术，可以不断生成新的应用场景和新的管线；也包括具有公共服务性的专业技术服务平台。平台建设的周期是比较长的，而且具有比较强的基础性，有一部分还具有公益性。所以这方面政府需要卷起袖子下场，花更多的力气给予在资金上、政策上、载体空间等方面的支持。把平台打造起来，实现可以持续的创新转化能力。

远期，我们就考虑要抓学科，这个的话题就大了，不是我们小小园区和地方政府能做到的。我们要做的就是跟踪科学技术的发展的前景，寻找有潜力应用前景新兴的技术、领军的人才，和他们建立长期的关系，争取为我们整个产业的发展进行提供持续的赋能。

整体上这样串下来，就是整个创新链的时间轴。学科生平台，平台生管线，管线出产品，从产品就得到园区和地方政府最想要的产值和税收。在整个的过程当中，我们根据具体的需要来提供具体的支持。所以在这方面我们和投资人应该是长期密切的战略伙伴。谢谢。

海若镜：确实，因为他们可以提供资金等关键发展要素。我感觉您刚才提到的多层次服务，覆盖了从孵化到上市的不同阶段企业，确保了企业在整个生命周期都能被充分服务到。

接下来想请教于总，您对此可能也很有感触。在投资成熟的器械公司或新药企业后，高特佳是如何帮助他们进行出海、BD交易以及其他资源链接的？于建林：刚才李总分享的我感受很深，海沧园区这确实非常有温度，我们也有企业引进到或者是即将引进到海沧园区，我认为园区服务确实是细致的、有温度的。所以我们开展投后管理工作，很重要的选择就是要匹配一个好的园区，对接好的服务，这个是很重要的成功经验。

回到我们自己的投后管理，早期项目和后期项目的赋能还是有很大区别的，对投资机构的要求其实也不一样。

早期项目，我们投资是因为项目的长板，它肯定在某个领域有着非常显著的差异化优势，比如创新性、技术平台，或者其它方面。作为投资机构，我们要利用我们的专业慧眼把早期项目的长板找出来，因它的长板而投资它。但不可否认，早期项目肯定有短板，并且可能是非常明显的短板，你不要苛求早期项目没有任何短板。这个时候投资机构重要工作是补短板，把它怎么样从一个科学家培养成为一个企业家，这对我们来讲是非常重要的的工作，包括他的品牌意识、战略管理、现金流管理，这些往往是这些科学家不具备的。作为投资机构，我们能帮助的就是避免他少踩坑，尽量补齐短板。比如团队的短板、市场的短板、资源的短板等等，这个是我们重点要去做的。

而对于后期项目，很多时候我们要做的就是不添乱。因为后期项目的体系已经非常成熟，这个时候不太需要我们在某个领域帮他做很多的工作。即使要做，大多是一些类似投行的工作，例如BD交易对接、出海资源匹配、生态链赋能，包括将来资本市场的筹划等等。对投资机构来说，这些泛投行能力要求会更高一些，所以我们这个时候往往是会做这些方面的一些服务，而不会在具体领域上给企业添乱。

海若镜：谢谢于总。下一个问题想请教张总和乐总。在生物医药领域，AI同样引人注目，两位如何看待当前AI技术在新药研发等方面的能力边界与真实价值？到了2025年，AI制药、AI智能诊断、AI多组学等领域的“GPT时刻”是否已经到来了？

张文泽：谢谢主持人的问题。其实刚才在台下和主持人交流时，也聊到AI制药的话题，那正好借这个机会，再谈谈我的观察。​

复星医药确实是行业里较早深耕 AI 研发的企业，我们内部自主研发的大模型已经在服务一线研发团队，比如早期筛选靶点时，它能快速整合全球的临床前数据，包括药代动力学参数、分子亲和力数据，甚至能预判不同表位的免疫原性风险。这些工具确实提升了研发效率，但今天想从更务实的角度，聊聊 AI 在医药领域的 “能” 与 “不能”。​

我个人一直觉得，当下行业对 AI 的讨论有点像早年对 “互联网 + 医疗” 的追捧，热情很高，但需要落地到具体场景去审视。我有个观点可能稍显另类：现在大家常说的 GPT 时刻，在医药研发领域其实还没到来。阿姆斯特朗那句 “这是个人的一小步，却是人类的一大步” 或许可以反过来理解：AI在技术层面确实有突破，比如大模型的知识储备远超单个科学家，但要真正嵌入医药研发的全链条，还差得远。​核心问题在于，AI 目前还形成不了行为闭环。举个研发场景的例子：让 AI 写一份肿瘤耐药机制的分析报告，它能做到顶级研究员级水平；但如果让它设计一套完整的联合用药实验方案。从药物配比、细胞培养条件到数据记录标准，它就很难落地。因为这需要结合实验室的物理环境、操作人员的经验反馈等等变量，而这些长上下文记忆和物理世界交互能力都是当前 AI 缺乏的。这也是为什么 2021 年那批下场做创新药的互联网大厂，大多进展不及预期。有位前研发总监跟我坦言，他们的AI部门与传统早研部门存在着沟通和工作方式上的巨大鸿沟。不是算法不行，而是新药研发的底层逻辑里，生物学的复杂性、临床数据的稀缺性，都不是单纯能靠算力能解决的。就像做细胞实验时，AI 能预测细胞活力，但没法替你拧开离心管的盖子，更没法处理实验失败后的方案迭代。​

但这不代表 AI 没用。恰恰相反，它至少在两个领域已经展现出不可替代性：一是 “知识关联”，比如老药新用研究中，AI 能在几小时内跑完几十万篇文献，找出阿司匹林与阿尔茨海默病之间的潜在关联，比手动筛选效率提升至少 100 倍；二是 “方案生成”，比如在基因编辑工具设计上，AI能在很短时间根据靶基因序列生成几十种方案，这在传统实验里至少需要几个月时间。​不过 AI 不是万能的，尤其在医药研发这种长周期领域。现在行业资源太集中在 AIDD这个单点上，好像早期发现做好了，就能覆盖整个研发链条。但实际上，临床试验设计的 AI 优化、生产工艺的智能放大、甚至上市后的真实世界数据解读，这些环节的 AI 应用国内做得很少。从宏观来说，新药研发创新是一个木桶原理，在补齐最后一节短板之前，这块短板就是整个研发领域里面的瓶颈。​

我们对 AI 的态度是审慎乐观，体现在投资上有两个明确方向：要么投真正的早期突破，比如我们最近布局的苏州予路乾行，它的核心算法能动态模拟蛋白与药物分子的结合过程。传统 AIDD 只能给静态蛋白结构做预测，而它能还原结合时的构象变化，这在解决耐药性问题上有独特价值；要么投已经产生商业价值的应用，比如能从药企获得实实在在的订单，这是实打实的 PE/PS 逻辑。中间那些还在技术验证期的领域，更适合有产业资源的巨头去探索，我们则聚焦自己能看懂的单点突破。​

说到底，AI 是工具不是终点。新药研发的核心永远是解决临床需求，AI 能让这个过程更高效，但替代不了科学家对生物学本质的理解，也替代不了临床医生对患者的洞察。这可能就是我们保持冷静的底气，也是乐观的依据。​

仅代表个人观点，谢谢大家。

海若镜：谢谢张总，这是一个非常鲜明的观点。我们最近在访谈中发现，一些投资人与从业者认为，在早期的分子发现环节，AI制药已经可以从过去的“锦上添花”做到“无中生有”，能从头设计分子。许多年轻的AI制药公司也拿出了自己的管线，并达成了BD交易。刚才乐总也提到，今年可能会把AI制药作为重点方向，不知高榕是如何看待这个问题的？

乐贝林：刚才张总的发言我们也有很多感触。我们在AI医疗或者是AI制药方向也走过弯路，但也有收获。最近我们内部也围绕这个领域提炼出了一个初步的观点，我们认为这类企业最好是具备“合理对等”的商业模式。什么叫合理对等的商业模式呢？在早些年我们看到很多AI医疗和AI制药公司可能在这个方向投入了大几千万美元甚至上亿美元的资金；最后我们打开来看，他实际跟一些MNC签的合同就是少量金额的单笔合同。我们认为这不叫做合理对等的商业模式，投入的资金量和最后的ROI完全是失衡的。

但是近些年随着技术迭代和价值凸显，AI制药来到商业模式的天平趋于平衡的时间点。

举两个案例，第一个案例是我们早些年投了一家公司叫华深智药，由彭健老师创立。今年4、5月份，公司两款潜在的first-in-calss 双特异性抗体授权赛诺菲，获得累计18.45亿美元的预付款和里程碑付款。临床前的资产可以完成这种体量的交易，这在过去很难想象；在这背后，赛诺菲可能更多看重的也是华深整个AI抗体筛选平台的价值。

第二个案例，我们也有幸参与投资了百英生物，一家做抗体表达的公司，目前也在A股上市流程过程中。这家公司把AI能力赋能到了整个抗体表达、抗体筛选的流程中，从而一定程度上提高了他们跟MNC或者客户谈判的客单价。

这两个案例让我们感觉近些年有一些标的的确涌现出了具备合理对等商业模式的潜力。

未来我们也会在这个领域有更多的探索，同时我们也会不断地跟一些创始人沟通——你们过去的确是非常优秀的科研工作者，是非常优秀的AI科学家，但是在创业的那一刻，有没有思考可持续的商业化模式。

海若镜：确实，AI技术在制药领域的应用不是为了炫技或发表论文，更重要的是要有具体的管线产出。时间关系，最后一个环节想请各位用最简短的一句话，表达对行业的期待或对创业同行的祝福，作为我们今天的结束语。

李晔：期待投资人和园区围绕创新开展合作，一起为创新企业赋能，共同打造一个可持续的发展的未来。谢谢。

于建林：今天我们的主题是“预见未来”。我认为中国生物医药的行业已经是未来已来，不管是作为投资机构，还是个人都很荣幸的见证并参与其中，谢谢。

张文泽：我希望医药的创新周期不是资本周期的影子。资本的大潮或许会有涨落，临床价值的创造才是企业永恒的定盘星。我们不去追逐短期的浪花，而是希望作为曾经的创业者和同路人，和优秀的企业在浪潮中划桨，共赴大海星辰。

乐贝林：我们过去也感受到了很多周期的变化，但是不管对自己还是对创业者、企业家，我们也一直呼吁要保持积极乐观的心态，这样企业整体势能才会更好。当然身体健康也很重要，这样才能更好投入到我们的事业之中。谢谢。

海若镜：谢谢各位。听完大家的分享，我感觉可以总结为八个字：“预见未来，穿越周期”。同时，作为医药从业者，我们也会持续关注自己与周围人的健康快乐，这也是我们行业永恒的目标。

根据《上海市人民政府关于印发〈上海市开展对部分个人住房征收房产税试点的暂行办法〉的通知》（沪府发〔2011〕3号，以下简称“暂行办法”）《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》（沪建房管联〔2025〕417号）的有关规定，现对本市个人住房房产税试点有关政策优化调整如下： 一、持有本市居住证并在本市工作生活的符合国家和本市有关规定引进的高层次人才、重点产业紧缺急需人才，和持有本市居住证满3年并在本市工作生活的购房人： （一）在本市新购住房，且该住房属于家庭第一套住房的，暂免征收房产税。 （二）在本市新购且属于家庭第二套及以上住房的，合并计算的家庭全部住房面积（指住房建筑面积，下同）人均不超过60平方米（即免税住房面积，含60平方米）的，新购的住房暂免征收房产税；人均超过60平方米的，对属新购住房超出部分的面积，按暂行办法的规定计算征收房产税。 二、持有本市居住证但不满3年的购房人，其上述住房先按暂行办法的规定计算征收房产税，待持有本市居住证满3年并在本市工作生活的，其符合第一条规定的免税住房和面积在本市居住证持证期间已征收的房产税，可予退还。 三、以上政策自2025年1月1日起执行。

本次监测周期内，喜临门、九牧和雷士照明分别以1.96、1.67和1.66的综合热度位列榜单综合热度前三。

图源：世研大消费指数

智慧化升维节水革命重构水资源效率，情感设计激活家装空间温度

从品牌分布来看，以九牧、箭牌卫浴、恒洁等为代表的卫浴智能类品牌正通过技术突破与需求洞察，推动“智慧化+节水革命”深度融合。

九牧启动“零污物无水马桶”创新研发，意在打造“零排放”闭环系统，以实现绿色认证，构建环保技术壁垒；恒洁聚焦情感化设计，如“座圈疗愈热敷”、静音缓降盖板等，从基础清洁转向“情绪治愈”，以差异化破局同质化；箭牌卫浴与惠达则瞄准老旧小区改造，推出300mm坑距智能马桶，适配下沉市场，惠达通过“十年电路质保”强化服务信任，解决适配难题。

共性上，各品牌均以节水/智能功能技术创新为核心，精准捕捉公共空间节水、女性生理期场景、下沉市场适配等细分需求，通过专利壁垒、情感化设计、服务升级等差异化路径，既推动如无水技术等节水革命，又深化如疗愈功能、智能适配等智慧化体验，共同驱动卫浴行业向绿色、智能、人性化方向升级。

生物识别系统联防激活主动安防生态，净水技术保障安全健康活水

随着家装升级，用户对家庭安全智能的诉求更为精细化：凯迪仕掌静脉识别技术，以无接触解锁破解指纹磨损/沾水失灵痛点，老人儿童适配性提升，建立生物识别技术壁垒；鹿客则通过 “门锁+AI摄像头”系统集成，实现异动自动追踪与物业联动报警，将传统门锁升级为主动防护中枢，精准回应独居女性安全焦虑；德力西以工业级安全技术下放，防雷击插座应对南方雷雨季电器损毁风险，极致性价比覆盖下沉市场增量。

三者分别以生物精度、系统联动、刚需普惠重构家庭安全边界，契合新居住时代对安全防护 “零信任、全感知、强韧性” 的三维需求。

此外，碧然德作为老牌饮用水优化品牌，受夏季饮水需求激增影响，技术升级缔造强效净水能力，去水垢能力增强，同时简单免安装，满足24小时家庭健康用水的安全需求。

榜单说明

世研消费指南针系列指数报告是由世研指数独家研发的消费指数评价系统。本系列包括《品牌消费热门指数榜》、《行业消费热力指数榜》、《产品消费热浪指数榜》、《消费热门事件榜》等主要榜单，以及对应范围的延伸性榜单报告。旨在通过指数评价的方式，客观、真实地呈现消费世界的趋势特点，帮助行业与品牌主持续追踪消费市场趋势、为企业经营提供参考，提升商业综合竞争力。

世研消费指南针系列指数榜单持续监测行业如下：

3C数码、鞋服配饰、食品生鲜、家用电器、运动户外、美妆清洁、母婴用品、家居家装、汽车消费、玩模乐器、宠物用品，医疗健康共计12大行业。

图源：世研大消费指数

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榜单数据计算结合主流平台公开数据与值得买科技旗下世研大消费平台数据沉淀，我们已采取合理措施，以尽量确保所提供数据的可靠性和准确性，但无法排除数据本身的局限性导致部分误差或偏差。此外，本报告中的部分数据未经独立第三方审计机构的正式审计，因此可能存在未被识别的错误或遗漏。特别提醒，市场情况随时可能发生改变，因此报告中的预测、分析和结论可能与实际情况有所不同。

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美国前财长劳伦斯·萨默斯警告称，美国可能正进入由特朗普的贸易和关税政策导致的滞胀时期，理由是关税的持续影响以及失业和通胀风险的上升。萨默斯周四在X上的一条帖子中表示：“我认为我们可能正处于滞涨的山脚下，”并补充说，关税的经济影响尚未“完全感受到”。萨默斯还指出了更广泛的信心风险，暗示消费者和企业信心可能进一步恶化。他说：“信心下降的空间大于上升的空间。”（新浪财经）

韩国外交部长官赵显9月19日表示，韩国政府将着力解决持美国签证的韩国工人面临的问题，随后才会推进总额3500亿美元的投资计划——该计划是双边贸易协定的重要组成部分。（CCTV国际时讯）

据了解，在高德发布扫街榜10天后，淘宝闪购和饿了么将上线到店的商家团购业务，优先做餐饮团购。9月20日，淘宝闪购的团购业务将在上海、深圳、嘉兴三城多个核心商圈率先启动试点，此后陆续上线全国一二线城市。当天是周六 —— 淘宝闪购即时配送到家业务一周里的订单高峰日，也能赶上十一黄金周的客流高峰，与美团和大众点评的团购竞争。（晚点LatePost）

36氪获悉，沪深两市成交额突破2万亿元。

当地时间9月18日，美国财政部官网发布的7月国际资本流动报告显示，截至今年7月，外国投资者持有美国国债总额达到9.1587万亿美元。其中，中国持有美国国债规模7307亿美元，较上月大幅减持257亿美元，持仓规模为2009年以来新低。7月中国减持美国国债的同时，作为美国国债海外第一、第二大债主的日本和英国在当月继续增持。截至今年7月，日本持有美国国债规模达到1.1514万亿美元，较上月增持38亿美元，延续今年以来持续增持美国国债的态势；英国持有美国国债8993亿美元，较上月大幅增持413亿美元。（证券时报）

36氪获悉，近日，沃尔玛第四家社区店在深圳宝安正式开业。沃尔玛方面称，在经过测试验证与迭代升级后，沃尔玛社区店已在深圳进入规模化落地阶段。这是目前沃尔玛在中国市场上运营的所有模式中，店面面积最小的一个。爱企查App显示，沃尔玛阿波罗有限责任公司已成功注册多枚“沃尔玛 社区店 WALMART”商标，国际分类涉及网站服务、广告销售、金融物管等。

9月10日，由36氪主办的2025年36氪产业未来大会在中国厦门盛大启幕。本次大会重磅携手商务部主办的“中国国际投资贸易洽谈会”，以“精耕时代，潮涌嘉禾”为核心主题，倾力打造一场兼具国家高度、产业深度与市场热度的高规格、高价值、高影响力产业盛典。

大会紧密锚定国家战略导向与产业发展前沿，聚焦人工智能、低空经济、先进制造、新能源、大消费五大核心赛道，汇聚行业顶尖力量共商发展路径、擘画产业未来。在为期两天的议程中，大会以“产业协作链条”为逻辑主线，重点聚焦“政、资、产”三方协同机制，深入探讨如何打破壁垒、整合资源，精准破解产业发展中的痛点堵点与瓶颈制约。

36氪在产业未来大会策划了一场“具身智能，「马拉松」刚刚开跑”的圆桌对话。卓源亚洲创始合伙人林海卓，博原资本合伙人丁浩，一苇资本合伙人林文欣，几位大咖共同探讨投资圈与产业圈最热的话题之一——具身智能。

以下为圆桌内容，经36氪整理编辑：

主持人：各位来宾，各位嘉宾中午好！今天非常荣幸邀请到卓源亚洲创始人林海卓总，博原资本合伙人丁浩总，和一苇资本合伙人林文欣总。

今天很高兴有机会跟各位投资圈、产业界的朋友们一起探讨具身智能这个话题，也是当前无论是投资圈还是产业圈最热的话题之一。

下面请每一位嘉宾先简单做自我介绍，我们先请林海卓总介绍一下。

林海卓：卓源亚洲是专注人工智能、机器人、半导体产业链的投资机构，核心围绕三大方向布局：一是人工智能产业链上游的强链补链，包括数据中心、基础设施，机器人核心零部件及下游场景化解决方案；二是AI基础模型；三是半导体核心设备及计算、传输、交换等关键基础要素。

丁浩：大家好，我是博原资本丁浩，博原资本是博世集团在中国设立的市场化硬科技投资平台。博世是全球最大的汽车零部件供应商之一，去年实现全球营收超900亿欧元，其中超过60%来自汽车和智能出行相关领域。值得一提的是，中国已经连续四年成为博世全球最大的单一营收和利润贡献国。

所以，在中国本土我们正在积极展开硬科技领域投资布局，并围绕博世在本土及出海的产品、战略展开协同。在此背景下，人工智能和机器人成为我们这两年重点关注的投资方向。博世在供应链和生产制造等环节具备大量的人工智能及具身智能应用场景，并沉淀了丰富的行业knowhow，作为产业“链主”，这是我们高度重视具身智能并积极参与布局的核心原因。

林文欣：各位好，我是一苇资本的林文欣，我们是2017年底成立的FA机构，成立到现在八年累计成功帮助400多家创业公司客户融了700多亿人民币，主要关注科技相关行业。其中具身智能是我们非常重视的一个行业，我们最开始服务相对传统的机器人公司，包括服务机器人、工业机器人、AGV等等，在过去三年花了非常多时间在具身智能这个领域，我们现在服务的客户，包括像自变量机器人、地瓜机器人、松延动力、戴盟机器人等等十几个在市场上比较活跃的具身智能企业，包括具身智能产业链上下游的各个方面，因为我们一直觉得具身智能确实是一个非常大的机会，也是这几年为数不多可能在较短时间内诞生非常大公司的产业，所以也投入了比较多的时间和精力，我本人在美国和欧洲都工作过，既做过投资也做过创业，做得时间最长就是FA，确实是觉得中国创业者，尤其是技术背景的创业者需要深度对接资本市场的服务，大概是这样的情况。

主持人：谢谢林总，通过各位嘉宾的自我介绍，可以看到今天清华系的投资机构，也有CVC和FA机构，还有像我们这样的地方国资。今天想问的第一个问题：具身智能的产业链有点类似于新能源汽车产业链，甚至想象空间更大，从上游芯片、传感器到中游机器人的本体、大模型，再到下游的应用场景，这条价值链很长，目前还存在变数和不确定性，所以开场想问各位嘉宾第一个共同的问题，假如我们要把100%资本都all in到具身智能的赛道，您个人或企业在大脑、本体四肢以及场景这三者上的投资比例大概会怎么布局，这个比例的投资逻辑和判断标准又是什么。那我们先请林海卓总给我们分享一下。

林海卓：比例大致是4:4:2或4:5:1。场景侧占40%，本体及零部件（含传感器、电子皮肤等感知设备）占40%-50%，大脑占10%-20%。核心逻辑是：本体形态差异大（港口、矿山、家庭场景需求不同），且零部件是产业落地的基础；场景是价值兑现的关键，需优先布局；大脑目前仍处早期，泛化能力待突破，因此暂不重仓。

主持人：谢谢林总，重点会投资布局在场景侧，然后是本体和零部件这块，在模型、大脑这块比例少一些。下面有请丁浩总分享一下。

丁浩：在我们看来，具身智能的发展阶段与七八年前的自动驾驶（L4）非常相似：融资节奏快但商业化落地仍相对缓慢。

对应到“大脑-本体/四肢-场景”三个方向，可以类比到智能驾驶的发展路径：大脑就像当年L4的智驾算法，控制器、传感器等硬件产品对应到四肢，最后场景划分类似L2到L4，过去自动驾驶的发展周期，或许能为具身智能提供参考。

首先，大脑是行业早期最不可或缺的部分，如果没有大脑，整个赛道都无法前进，虽然这时期大脑的能力也就40分水平甚至不到，具身智能的发展也是如此，“大脑”是在行业发展中早期非常值得关注和投入的，且会贯穿整个行业发展始终，但模型和算法的成熟需要经历漫长的过程，从40分到60分再到90分水平每一步都依赖长期的数据和场景的积累和迭代，就像今天的自动驾驶，基于端到端模型和庞大的数据沉淀，才逐渐实现如今的L2+的产品形态。未来的机器人也会经历类似漫长过程，先有特定场景下的小模型和小数据集，再发展到通用性更强的大模型产品如VLA模型。因此，我们在“大脑”端会持续保持长期关注。

其次，站在产业资本角度，我们认为场景端至关重要。没有真实场景，就无法积累数据迭代产品，就无法验证商业模式和实现规模化。具身智能在泛工业领域有非常大的应用价值和市场潜力。过去一年，我们和多个头部机器人公司在工厂端展开POC和应用试点探索，包括工业物流、复杂装配和复杂工艺作业等，收敛了首批可落地工业场景。虽然商业化推进尚需时日，但只要找到可复制、具备真实经济性的场景，具身智能走向产业化和规模化就未来可期。

最后，“四肢”对应的是零部件及供应链的环节，中国玩家在这方面具有显著优势。当大脑达到基础水准，场景初步具备，大家都会涌入到供应链的各个环节，包括关节电机、零巧手、减速器、丝杠和传感器等。事实上，我们已经看到非常多上市公司、汽车零部件厂商以及众多的创业公司切入到机器人各个零部件环节，既有通用型部件也有机器人特有的零部件。核心零部件及本土供应链发展是中国成为具身智能最大市场的关键，也是我们的重点投入方向。

综合来看，我们对三部分的投入比例大致是：场景40%，供应链40%，大脑20%。

主持人：下面我们有请林文欣总跟我们分享一下。

林文欣：我们的选择可能跟前面两位的选择不一样，因为我自己是觉得这一波具身智能最核心的驱动力是AI，所以实际上大脑是最大的变量，但是我觉得大脑和本体之间并不能完全截然分开，因为真正希望能够把聪明的机器人落到场景中一定需要结合本体的，而这个本体可能对很多大脑厂商会是自研的本体，对于我来讲我会将这两块合在一起看，大概在五成。

关于核心的供应链上面的零部件，如果和现在汽车产业链或和其他先进制造供应链重合的部分，投资的价值没有那么大，因为其实上市公司也好，之前在这些领域做得很好的企业，只要投入足够多资金，足够多关注，是能够做起来的。但是如果是一些比较新的传感器，我觉得这是不一样的，在这个环节我主要会投在比较新的传感器和芯片上。

最后是场景，场景是在相对短期内有非常好投资回报的品类，但是由于我个人的偏好是高度偏向科技的，所以不会在场景方面放非常多的比例，所以可能对于我们来讲大概是5：3：2的比例。

主持人：谢谢林总，刚才的问题是比较有意思的，我们可以看到从在场各位嘉宾的答案来看，其实投资机构对具身赛道价值链上到底投哪个环节，每个环节下注的比例，是和而不同的，还没有收敛到最终的状态。这也代表了现在具身智能产业的发展现状，正如今天的主题是“具身智能马拉松”刚开局，所以在马拉松刚开局的时候，下注或选手细分的赛道并没有完全收敛，我们可以一起拭目以待，随着未来整个赛道动态的发展，也许这个比例还会有调整。

卓源亚洲是非常具有全球化视野的机构，在硬科技的领域非常强，这几年投了很多明星项目，想问的第一问题，在当前具身智能价值链中，您觉得最具全球竞争力的投资机会会出现在哪个环节？

林海卓：主要有四个方向。第一，解决“预训练数据与机器人本体不适配”的技术型公司。目前模型鲁棒性不足，本体升级（如传感器更换）会大幅影响推理效果，若能通过 AI 优化、分层模型设计解决这一问题，潜力巨大。第二，深耕工业场景的本体公司。中国是唯一覆盖全制造门类的国家，在船舶、港口等“脏活累活”场景中，机器人替代空间大，且容易做到全球领先。我们投资的清华团队就是深耕船舶喷涂清洗场景，依托中国造船业优势快速切入市场。第三，机器人本体减重材料。传统金属材料在重量、成本上有局限，新型材料、超材料是重要突破口。第四，端侧AI芯片。未来机器人数量激增，不可能全依赖云端算力，超低功耗边缘芯片是必然趋势，我们投资的轻微智能已在该领域积累深厚。

主持人：林总从全球化的视野给我们分享了具体智能马拉松里面的投资机会，从刚才分享来看，您提到四个机会，从预训练、产业场景的应用、减重方案，甚至到终端侧AI上面都是比较有投资机会的。

想问一下博原资本的丁总，因为我们知道不久前博原资本刚刚宣布跟银河通用有战略合作，可以说是博原资本对人形机器人发展上的一次关键的战略下注。目前市场上对于人形机器人这个赛道可能还觉得硬件上并不是那么完美，从性能到成本，都有改进的空间。另外在特定的场景，比如工业场景上可能原来有特种机器人，所以相当于具身在特种领域也要面临现有特种机器人的性价比的挑战，所以请教一下丁总，您觉得引爆机器人的第一颗原子弹到底是向供应链上成本的突破，还是下游应用场景上最有爆发点？

丁浩：如前所述过去一年，我们在博世多个工厂的产线各环节尝试使用具身机器人，包括工业装配和工业物流。在工厂需求调研中，我们收集到的需求有几百个。通过对每一个场景都进行拆解，明确所有工序、环节、节拍和动作要求等，我们发现目前90%以上的场景，现有的具身智能产品尚无法有效覆盖。需求和产品之间仍有巨大鸿沟。

很多黑灯工厂已经实现了高度自动化，但与此同时，产线中仍然存在大量人力作业环节，无论是复杂装配还是物流环节，人力的需求依然庞大。以工业物流场景为例，我们仅在一座工厂就收到了三千多替人需求。

因此，从试点第一天开始，我们就以ROI和替代人工的经济性作为应用落地的最终衡量标准。目前行业中的大部分解决方案距离真正的商业化均还很遥远，但我们认为，在ToB领域工业会是最大的市场和最具前景的应用方向。

作为产业投资方，我们的优势主要体现在三个方面：第一，作为产业链“链主”，我们拥有丰富的场景和应用，可以基于真实场景需求进行挖掘；第二，通过聚焦场景实现数据沉淀，并具备平台化的赋能能力；第三，依托场景与数据，能够推动产品的设计与迭代，形成兼具经济性与规模化价值的解决方案。

我很同意前面嘉宾的观点，机器人未必需要做成人的形态，它可能只是具备AI能力的自动化产品，我们更多会关注它AI和智能化的能力以及动作执行的部分。结合智能大脑在工业场景中实现经济性替代，是我们做了这么多POC、场景验证力求找到的机会点。如果中短期没有场景作为支撑，赛道一定会经历非常艰难的周期，就像自动驾驶从L4回落到L2追求商业变现的过程一般。在工业领域应用逻辑类似，我们正在寻找真正能够用上具身智能的场景，并通过场景去重新定义机器人产品。

所以我的观点是，具身智能行业真正的加速器来自于场景应用。一旦进入到产品迭代阶段，供应链将会发挥巨大的推动作用。

我们和银河通用成立的合资公司“博银合创”，定位就是在泛工业场景中聚焦复杂工艺流程的核心作业，包括装配、物流、质检等环节，目标是技术推动这些核心场���下的具身智能产品走向经济性和规模化。

主持人：谢谢丁总，我们也了解到无法把供应链的成本控制和下游的场景完全脱离开，认为哪一点先爆才能带动产业的发展，两点是相互互动、互相收敛的过程，最终可能是最具有经济性的场景下，有可能是在泛工业化的场景下找到引爆行业整体起量的爆点。

一苇资本深入具身智能的全技术链条，从大脑、触觉到灵巧手，以您的视角看，在当前的资本市场，哪一类故事更能打动投资人？

林文欣：就像您刚才说的，目前为止具身领域的投资逻辑还没有完全收敛，大家看重的，觉得有价值的环节是非常不一样的。比如大脑环节，大部分的投资人觉得天花板非常高，是有可能形成马太效应的环节，所以确实也有不少投资机构在这个领域下了重注。触觉大家一般认为是在精细操作中不可或缺的环节，基本上看偏操作的具身智能的投资人都会看触觉传感器。灵巧手的环节，因为所有精细操作最终的末端执行器除了通常用的夹爪之外，灵巧手肯定是大家非常想要、但是目前为止对于它的可靠性、成本还不够满意的环节，所以会有很多公司做灵巧手这个环节。如果能在这个环节做到极致，也很有投资价值。可以说，现阶段具身智能的全技术链条投资人都有所关注，只是大家的看法不太一样。

在我看来，现在国内对于具身智能的关注度虽然是各个领域中最高的，但其实投入的钱还是不够多，这个行业是想象空间远超大家预期的行业，毕竟它是创造劳动力的行业，即使再投十倍的钱进去都不算多。

主持人：谢谢林总，因为林总对接的投资机构更多，了解下来投资机构并没有达成一致。可能也是因为赛道马拉松才刚开局，故事有很多可讲的点，大家关注的故事有不同的偏好。

再问一下林海卓总，您针对这个赛道中的创业公司、初创企业，您觉得在这一轮的竞争中，国内企业的新兴创业公司最大的优势可能会在哪里，您刚才提到的四个方向，优势又是什么？

林海卓：有五个优势。一是人才成本低，AI 领域研发人员薪资远低于硅谷；二是地方政府补贴（住房、人才政策等）减轻了创业者负担；三是供应链完善，粤港澳大湾区、长三角能快速匹配硬件零部件，降低样机成本；四是校企合作紧密，高校先进成果能快速与市场化人才结合落地；五是出海通路成熟，中国科技产品可通过众筹等模式进入东南亚等市场。当然也有挑战，比如国内创投容错机制不足、返投等条款可能限制企业发展，但行业正在逐步改善。

主持人：谢谢林总，相当于从全球化的视角来看，因为在具身人工智能方向上，中美算是在同一起跑线上，加上您提到的一些本土化优势，我们相信在具身智能这场马拉松，中国的企业应该还是未来可期，可以跑出伟大的企业。

问一下丁总，初创企业在做突破的时候，在寻找场景和攻克供应链的方向上，您觉得创业公司最关键的破局点是在哪里？

丁浩：关于初创企业的破局点，首先要看其在产业链中身处的位置，站在产业资本的角度说，我们最关注的两个维度是：场景和解决方案。

我们认为，一旦场景落实，供应链自然会逐步完善。最接近场景的部分就是解决方案，而解决方案往往体现在“本体”能力。因此，除了最早期对“大脑”的关注之外，近两年资本和产业投入最多的方向就是“本体”。因为“本体”产品直接决定了能在什么客户和什么场景端实现何种价值。

对于创业公司而言，首要的战略抉择是，是做零部件公司还是做“本体”和解决方案公司。如果是在“本体”和解决方案上进行投入，零部件可以通过外采和合作解决，那么更核心的就是要寻求场景，以及寻求能够带来快速落地机会的应用合作。这也是为什么很多本体性公司会争相寻求与头部B端大厂的合作落地。

至于ToC端，则需要等待真正的爆款产品出现，这是另外一个话题。

回到零部件，要看企业的产品差异化和技术特点在哪里，机器人供应链和汽车供应链有很多重叠，例如电机、丝杠、减速器、控制器等，许多产品已经非常成熟，再入局的难度和竞争压力会非常大。所以一定要关注机器人方向新增量的独有零部件，包括灵巧手、电子皮肤、特种传感器等，这类机器人新品类催生出的核心零部件的突破可能会反哺到场景的应用端，原本单一的应用场景现在可能拓展到多个。

相比之下，同质化严重的零部件企业将更难突围，要么转向解决方案更贴近场景，要么探索具身智能核心零部件的前沿技术，追求差异化突破。

除此以外，我们观察到场景与供应链，尤其与核心关键部件之间存在深度捆绑。场景的推进能够带动零部件往前迭代，但场景的演进又取决于核心部件以及关键技术——既包括大脑的进步，也包括核心零部件的迭代，这些技术革新最终会反哺到场景，形成重大突破。

因此，作为产业资本，我们必须更主动地参与，增加自己的主导性，这不仅有助于提升我们在具身智能和AI赛道投资的安全边界，也能帮助我们更清晰地判断赛道所处的阶段，及时调整策略抓住机会。

主持人：谢谢，还是需要在具身智能大赛道找到自己的精准场景，在精准场景下提高自己的产品力才是最关键的出路。下面我想问一下林文欣总，我们知道市场上有一些头部具身智能的代表公司已经实现了一定量产和出货，但是行业内也经常说到这个量产不代表已经实现了商业化，以您的维度来看，您觉得一家具身智能硬件公司大规模落地赚钱的真正的拐点或商业化的拐点您认为在什么时间点？

林文欣：其实具身智能硬件公司这个范围非常之广，有非常多不同的企业，有些企业就是想做相对小而美的市场，比如做教育科研，也可以在教育科研领域卖到亿级别的营收，成本控制得好也可以有规模化盈利，但是如果具身智能硬件公司想做的是更面向于实际应用场景，能闭环把问题解决的事情，那机器人得实际用得起来。而在目前市场上看到的绝大多数出货了的机器人要么用于教育科研，面向研究者和开发者，要么用于数据收集等政府支持的项目，还有另外一类，用于展览展示，吸引流量或做品牌宣传，这几类是目前能够有一定出货量的场景。但这些技术难度相对低的场景在我看来都不是最值得头部具身智能企业长期关注的场景。真正大家想要的通用机器人的星辰大海，做家务、护理长辈，像这些复杂任务对于AI的能力要求是非常之高的。即使在一些B端场景中如果想闭环执行任务也需要比较强的AI能力，这个规模化实现起来还需要一些时间。

主持人：谢谢林总，商业化的拐点还没有真正到来，找到拐点还需要一些时间。

林文欣：当然在教育科研领域出货实现亿级营收也有机会上市，也能做出成功的企业，就看怎么定义。

主持人：最后一个问题，假如跳出投资回报的框架，如果具身智能真正走进工作和生活，您觉得最先颠覆或者重塑的可能是哪个传统行业？

林海卓：我看好宠物行业。新型电子宠物、宠物智能硬件，能平衡都市人的情感需求与生活节奏，人机交互空间很大。

林文欣：我觉得物流分拣有可能，抓取对于AI的能力需求稍微低一点，如果确实在这个场景中有一些对于泛化性的要求，那这个场景可能落地落得比较快。

主持人：随着未来具身智能可能会颠覆或改变现有很多传统的行业和方向，我们社会也好、产业也好，甚至教育的整个体系应该做怎样的改变，请丁总回答一下。

丁浩：从我们的视角来看，具身智能包括AI在未来很长一段时间里都将是巨大的市场机遇，我们对具身智能的态度可以用“All-in”来形容。我们希望依托博世的产业背景、场景资源、数据优势，以及工业资源和土壤，基于博原资本生态和平台，去寻找优秀的创业团队，尤其是具备前沿技术的优秀企业，与他们建立链接并展开合作。

为此，我们也专门搭建了一个孵化器平台博原启世，通过这一平台，我们目标把优秀的团队和科技公司融入我们的产业平台和生态圈子，帮助他们完成技术验证和产品落地，最终实现从实验室走向商业化落地。

主持人：感谢各位嘉宾给我们分享对于具身智能未来的畅想，未来让我们一起关注具身智能这个赛道，一起预见未来！谢谢各位嘉宾！

桥水创始人达利欧表示，美国政府债务的不断累积正威胁着货币秩序。“你们可以看到货币秩序正面临威胁，”达利欧在周五于新加坡举行的一个论坛上说道，“其他因素综合起来将决定我们是否即将见证整个美国帝国的终结。”达利欧表示，美国的支出超出了正常水平的30%，并且需要出售12万亿美元的债务。（新浪财经）

36氪获悉，9月19日，有消费者反馈称，在美团、大众点评App上，出现了一些承诺“热菜现制现炒”的餐饮店。对此，美团餐饮相关产品负责人回应表示，餐饮商家“热菜现制现炒”信息栏目前正处于试点阶段，主要是为了满足消费者对门店信息的知情权，同时，也帮助“现制现炒”的商家更好、更全面地在线上向消费者展示餐厅。正式上线后，门店可以通过商家后台随时发布店内热菜“现制现炒”信息，向消费者呈现后厨动态。

早盘富临精工股价一度大涨近8%。消息面上，富临精工于9月18日发布公告，称其控股子公司江西升华与宁德时代签订《预付款协议》。富临精工相关人士回应，目前公司的高压实密度磷酸铁锂正极材料相关产品受到高端客户青睐，主要客户为宁德时代。后续若预付款协议顺利履行，随着产能的持续放量、销售订单扩大，产线的规模效应也会进一步显现，因此对锂电池材料业务产生积极影响。（21财经）

韩国企划财政部周五表示，第二季度韩国的海外直接投资同比下降13.4%，主要原因是全球经济的不确定性加剧。数据显示，今年4月至6月，韩国企业的海外直接投资总额为141.5亿美元，而去年同期为163.4亿美元。（新浪财经）

从民航局获悉，自10月1日起，民航境内航线旅客运输服务将统一使用电子行程单，不再提供纸质行程单。此前，为便利旅客无纸化出行，国家税务总局、财政部、中国民用航空局联合发布《关于民航旅客运输服务推广使用全面数字化的电子发票的公告》，2024年12月1日起，民航境内旅客运输服务全面推广使用电子行程单，设置过渡期至2025年9月30日，并明确了旅客获取电子行程单以及单位查询查验电子行程单的渠道，同时，单位可按照电子凭证会计数据标准进行验签。（中国民航报）