36氪获悉，通化金马公告，公司3月4日披露董事长兼总经理张玉富增持计划，拟在6个月内增持1000万元至2000万元股份。截至3月23日，张玉富已通过集中竞价增持52.55万股，累计投入1000.03万元，占公司总股本0.05%。增持前持股0股，现持股52.55万股，占0.05%，增持计划已实施完成。

36氪获悉，*ST立方公告，公司于2026年3月23日收到深交所《关于立方数科股份有限公司股票终止上市的决定》，深圳证券交易所决定终止公司股票上市交易。公司股票自2026年3月31日起复牌并进入退市整理期，预计最后交易日为2026年4月21日。

3月23日，空客宣布已与美国私募股权巨头安宏资本旗下企业Cobham Ultra达成最终协议，将收购网络安全公司Ultra Cyber。财务细节尚未披露。（界面）

36氪获悉，国投瑞银基金管理有限公司公告，国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）A类基金份额将于2026年3月24日开市起至当日10:30停牌，自2026年3月24日10:30复牌；停牌期间本基金赎回业务照常办理。

作者 | 谢芸子

编辑 | 张帆 

李宁最新的财报表现超过预期。

2025年，公司营业收入同比提高3.2%至295.98亿元；归母净溢利29.36亿元，保持9.9%的净利率。盈利指标上，李宁公司毛利率同比下降0.4个百分点至49%；权益持有人应占权益回报率同比下降1个百分点至10.9%。

公司收入的同比增长主要来自专业品类的增速。

报告期内，李宁跑步、篮球、综训三大品类流水占比达64%，专业产品收入占比超56%。而毛利率下降的主因在于实际税率的提升、渠道结构的调整，以及直营促销竞争加剧导致的折扣力度加大。

历经两年多的维稳、调整后，李宁公司的对外口径变得“更积极”。

财报会上，尽管钱炜仍强调要“保持挑战，而不是冒险的态势”，但也同时对36氪表示，公司会以更加积极的心态和行动，考察不同细分品类的机会。“有扩大生意的地方，会坚决投入。”

叠加较好的业绩表现，3月20日财报会当日，李宁股价一度涨超13%，收盘价大涨8.5%至21.44港元/股，最新市值约554亿港元。

36氪根据财报数据制图

图片来自李宁财报

要做跑步第一，羽毛球引领行业

细看公司在各细分赛道的表现，李宁在跑步运动增长强劲。

过去一年中，李宁在“䨻科技”的基础上发展出“超䨻胶囊”。基于专业，集团2025年跑步流水同比增长10%，占比从五年前的16%提升至31%；专业跑鞋销量超过2600万双，其中核心三大跑鞋IP（飞电、赤兔、超轻）新品销量超1100万双。

从整个跑步运动的发展来看，耐克、阿迪达斯等国际品牌的实力不容忽视。2025年，耐克推出“顶级缓震跑鞋”Nike Vomero系列；阿迪达斯的ADIZERO 0则带动了该公司跑步业务30%的增长。

钱炜也表态，“公司的跑步品类只是在过去几年得到了相对优势，一不留神就有可能会掉队，未来的李宁希望能成为消费者心目中的跑步第一，把相对优势变成绝对优势。”

此外在羽毛球领域，李宁也表现亮眼，2025年收入同比增长30%，收入占比7%左右，创历史新高。

国家体育总局《全民体育现状调查报告》显示，中国羽毛球是仅次于健步走的第二大全民健身项目。尤尼克斯2025财年业绩报告中也称，中国羽毛球运动的人均年消费额已从十年前的300元，上升到近3000元。

作为持拍运动，能真正代表专业及核心竞争力的还是器材。过去几年，李宁调整了羽毛球生意的整个货盘。目前来看，李宁羽毛球已从三四年前服装占羽毛球品类收入的60%-70%，发展为球拍、球线、球鞋占比85%左右。经营层面的规划带来销售层面的激增，仅过去一年中，李宁的羽毛球拍就卖出了550万支。

钱炜也表示，李宁的羽毛球品类已不是追赶市场，而是领先于市场。考虑到羽毛球业务受限于整体市场规模，公司未来会在保持有序增长的基础上，以提升经营效率为核心。

图片截自李宁公司财报

赋予“中国李宁”支点，户外还在探索

尽管在跑步及羽毛球两大赛道有不错的表现，在篮球、运动休闲，李宁的流水却分别下跌了19%和9%。

当前篮球运动整体处于市场低迷环境，“年轻人不爱打篮球”已是业内不争的事实。据公司高层透露，篮球品类曾因规模扩张出现过乱价问题，这客观上削弱了产品市场竞争力。也因此，李宁在过去两三年主动对篮球品类实施控量、控货，导致其生意占比阶段性下降。

不过，钱炜明确表示，“公司判断篮球市场不会长期低迷，力争在行业回暖时率先扩大市场份额。”

此外在运动生活领域，李宁公司似乎有了“继续扩张”的计划。

在国潮复兴的风头过去后，李宁公司很长一段时间都在寻找体育专业与潮流时尚之间的平衡，直至确定了“专业为主干，时尚是枝干”的发展脉络。

今年财报会上，钱炜进一步强调，专业运动品牌过度依赖潮流化发展不具备可持续性，因此公司对运动生活业务进行了合理管控。

不容忽视的是，休闲运动品类距离大众更近，也依然是运动品牌的基本盘。钱炜也坦言，运动休闲有巨大的生意空间，“这是我们会提升和改善的地方。”

值得提及的是，报告期内，中国李宁携手中国乒乓球运动员王楚钦，重塑复古风格的“乒乓”系列。

双方的联名或许意味着，李宁正通过挖掘优势的运动资源，赋予潮流尤其是“中国李宁”更多的运动属性与支点，中国李宁也能因此拥有更强的竞争壁垒。

此外，在增长最快的户外赛道，入局较晚的李宁似乎还没有想好“具体怎么调整”。

去年12月，李宁在北京开出专门的户外门店“COUNTERFLOW溯”。钱炜强调称，这一门店还处于“试水期”。如果（户外）要成为独立渠道或者更有核心竞争力的品类，当前的商品结构、产品矩阵不够丰富。

“户外我们几乎是从零开始，在小基数的基础上实现了流水翻倍，我们当然期待2026年有更大的发展，在此之前，还是要慎重地去确定、确认这种独立渠道的经营模式到底如何实现。”

图片来自中国李宁官方微博

 现金流近200亿，打响冬奥第一枪

某种程度而言，始终坚持“单品牌、多品类、多渠道”的李宁公司，在维稳数年后，已有进攻的底气。

对于体育品牌，一个被市场反复审视的指标是库存管理水平。

截至去年底，李宁存货周转天数为64天，与去年持平。库龄结构方面，公司6个月以下的库存占总库存比约85%，且全渠道库销比稳定在4个月，这些都为后续的品类扩张留出了空间。

门店数上，截至2025年12月31日，李宁总销售点数量净增加24家至7609家。在线下消费不振的情况下，公司在上一年度关闭了59家直营门店。为了优化经营效率，在高层级市场加强了奥莱渠道的建设。

青少年方面，李宁YOUNG的门店数飙升，从2024年底的50家门店增至1518家。线上层面，电商渠道流水也实现了单位数增长。

图片截自李宁公司财报

从结果看，一系列举措降低了销售及经销的开支水平，使其占总收入比降低1.1个百分点至31%；公司的经营溢利率也从12.8%提升至13.2%。这意味着，尽管面临毛利率的压力，但李宁的主营业务仍保持一定的盈利水平。

此外在报告期内，李宁‌加回定期存款后的总现金余额达到‌199.73亿元‌，较2024年‌净增18.33亿元。

充沛的现金流无疑为公司的长期发展奠定了基础。

去年1月，李宁从安踏手中夺回COC（中国奥委会）的合作权。彼时李宁本人曾发内部信，表示“每一个李宁人，都能自豪地接受这份荣誉和使命。”

2025年底，李宁在北京三里屯开出首家“龙店”，并推出了“荣耀金标”系列，首次将中国奥委会商用徽记与李宁标志联合应用到产品上。

图片由采访对象提供

对于这一新店型，钱炜表示，综合店效高于团队预期，目前正在扩展产品线的宽度，在上海中心商圈筹备开出新店。而在刚刚过去的米兰冬奥会，李宁也已成功打响这个奥运周期的第一枪。

据国金证券分析，“中国体育代表团身着全套李宁装备亮相开幕式，在赛事起步阶段便为品牌获得了显著的全球曝光。”国金证券还表示，将持续看好李宁公司在2026年冬奥大年的经营表现，预计品牌声量的显著提升将对全年业绩形成有力支撑。

另据钱炜透露，对于海外业务，合资公司CEO已于去年下半年到任。尽管在财务层面，合资公司已剥离上市公司体系，实际业务仍有增长，且会对整体的品牌势能带来提升。

这些都意味着，尽管挑战长期存在，但正变得更积极的李宁或许能开启新周期，在重获投资者青睐的同时，再度起跳。Wind数据显示，进入2026年以来，李宁公司的股价已增长超过11%，其他体育品牌则皆有不同程度的下跌。

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36氪获悉，长源东谷公告，公司正在筹划以发行股份及支付现金方式购买湖北芯源动力科技集团有限公司持有的襄阳康豪机电工程有限公司100%股权，并募集配套资金。本次交易构成关联交易，预计构成重大资产重组，但不构成重组上市，不会导致公司控股股东及实控人变更。公司股票自2026年3月24日开市起停牌，预计停牌不超过10个交易日。

交易员加大对美联储加息的押注，预计到年底前美联储将加息20个基点。掉期市场显示，今年美联储将加息20个基点，高于上周五的8个基点，而一周前则显示降息25个基点。（财联社）

文｜邱晓芬

编辑｜苏建勋

3月20日，宇树公布IPO前的招股书，当中一则数据吸引了我们的关注——2025年前三季度，宇树整体的毛利率达到59.5%。

宇树的业务可以简单分为三块：四足狗、人形机器人、机器人组件（比如灵巧手、协作机械臂、激光雷达等）。

其中，这几项业务的毛利率分别达到55.5%、62.9%、60.4%。除了早期阶段的人形机器人，其他业务毛利率在近四年稳步上升。

△宇树不同业务在近四年的毛利率情况，图源：宇树招股书

毛利率60%，对于一家机器人公司来说，意味着什么？

在机器人行业里，唯二两家上市公司优必选、越疆，毛利率分别在30%、43%，近三年平均水平是37%。宇树是其均值的1.5倍。

如果放到消费电子大类，宇树的毛利率高于苹果——苹果在2026财年第一季度的毛利率是48.2%，而这还是“创历史新高”的数字。

△近四年宇树的毛利率VS机器人领域上市公司（优必选、越疆）

毛利率的计算公式是��毛利率=（营业收入 - 营业成本） / 营业收入 × 100%。这项数字，直接与公司的经营效率挂钩。

在机器人行业充满非共识的今天，宇树为何能实现如此“恐怖”的毛利？

王兴兴的管理学：极致成本、极致朴素

60%的毛利率，首先与宇树创始人极强的成本控制力有关。

“王兴兴对成本极抠”，多名宇树员工向《智能涌现》表达了同样的观点。

一名员工与我们分享了这样一个故事——某次，王兴兴偶然拆开了会议室遥控器的电池，随后便在公司大群艾特所有人，“不要用XX品牌这种性价比不高的电池”。

另一名熟悉王兴兴的员工向《智能涌现》表示，王兴兴本人的风格也堪称简朴，公司内部流传其“无房、无车”，住的是公司附近的公寓、每天步行上班。

创始人的作风，也影响了公司风格。

《智能涌现》曾经前往宇树科技位于杭州的办公楼，整座办公楼陈设极其简单，知情人士称，这栋办公楼曾是某国企的办公楼。

△宇树公司，图源：《智能涌现》拍摄

除却把节俭意识融入血液，要真正降低成本，更关键的举措在于，宇树一直坚持通用机器人核心组件全栈自研。

招股书中显示，宇树的自研技术可以分为以下几部分：

①具身智能、强化学习、运动控制等核心算法；②散热管理、能源管理、电机驱动在内的智能系统；③电机、 减速器、灵巧手、激光雷达等核心部件。

在核心组件上自研，好处在于，在人形机器人和四足狗等不同产品线里，宇树有大量可复用的技术模块（比如关节驱动、机械结构、电池管理、软件算法）。

这一策略不仅大幅降低了重复性研发投入，也加快了产品从原型开发到批量交付的进程。

对成本的敏感，也融入了宇树的生产制造环节当中。

当在大量具身智能机器人厂商采用与ODM合作的“委外生产”方式，以追赶商业化节点时，宇树采用的是自建产线、搭配外部协作。

具体而言，在一些核心零部件的生产和整机的装配环节，宇树采用自建产线。而在非核心的零部件、以及标准化和市场供应充足的工序（比如PCBA贴片、注塑等），宇树则是采用外协加工。

这种方式的意义在于，帮助宇树平衡了新技术迭代和成本优化。

在机器人领域，由于市场需求难以预测、且机器人单价又高，导致库存往往是一处隐痛，威胁现金流的健康。

而宇树的招股书提示，2025年，宇树四足产品的产销率达到86%、人形达到96%——举个例子，宇树的工厂生产出的3700台机器人，有3551台都能卖出去，仅有少量转化成库存。

这一现象背后，是因为宇树采用了“以销定产+安全库存”的策略。也就是说，宇树会根据销售计划驱动生产，避免库存积压、资金占用。另外，宇树还设置了一定的库存池，以应对突发的订单，平滑生产波动。

而为了让各个部门对齐信息，宇树也提出了动态协调机制——每月召开产供销会议，让销售、生产、采购三大环节的信息同步，协同决策，使得生产计划与市场前端挂钩。

在多种举措作用下，售价，某种程度也足够反映成本的下降情况。

2025年1-9月，宇树的四足狗平均销售单价是 2.72万元，平均下降了15.8%；其人形机器人平均销售单价是16.76万元，平均下降35.7%。

一位机器人领域人士向《智能涌现》表示，宇树的四足狗成本，甚至比某些机器人厂商同类产品的售价还低，“相比其他新玩家的能力是，宇树的竞争力正是在于，过去积累下来的研发和生产经验”。

△宇树四足狗和人形机器人的销量和单价走势

在招股书中，《智能涌现》还发现了两项值得关注的指标。

在2025年前三季度，宇树的销售费用率低至6.5%，只有优必选和越疆的一半——作为对比，小米的销售费用率约为7.3%、苹果是6.6%，而快消品行业均值是20%-30%。

销售费用率，指的是公司每获得100元的销售收入，需要花费多少元在销售活动上，是公司“市场开拓引擎”的“油耗表”。数值越低，说明公司的销售效率越高。

在管理费用率方面，宇树更是只有4.2%，是行业均值的1/6。

宇树解释称，一方面是因为宇树的管理结构精简。另一方面，宇树在招股书中称，“公司及其子公司均无自有房产”。租赁的房产，使得折旧、摊销也变低了。

当创始人将成本意识融入到运营机器人的各个环节，从管理公司、到研发、再到生产制造，也为宇树超高的毛利率打下了基础。

春晚的奋力一跃

不过，要提升毛利率，更关键的还是要持续扩充收入。

如果要给宇树区分发展阶段，2025年春晚，算得上一个重要节点。

表现在营收数字上，根据招股书，宇树的收入并不是稳步上涨，而是在2025年里陡然上升——在前三年（2022、2023、2024年），宇树的营收基本在1-3亿元的小基数徘徊，一度只有优必选的1/10、越疆的 1/2。

但在2025年前九个月，宇树的整体营收激增至11.5亿元。 有知情人士告诉《智能涌现》，算上第四季度机器人销量旺季的数据，宇树2025年全年营收实际上接近20亿元。

这些收入落到实际的产品上，宇树在2025年卖出去超1.8万台四足狗、5500台人形机器人（H1、G1) 。

2025年的销量激增和扭亏为盈，重要原因是抓住了春晚的契机。一位机器人行业资深人士向《智能涌现》分析，宇树2025年营收的增长引擎有两个——

一是把春晚巨大的流量转化为了人形机器人、四足狗的销售；二是宇树的人形机器人为行业开拓了ToC的增量场景，包括商业演出、展览导览。

△《秧BOT》

当然，除了这两部分消费级市场增量外，宇树此前也搭建了稳定的出货基本盘。

据招股书中所述，宇树的机器人主要在两大部分落地：在行业级市场，主要是巡检勘测、消防救援、 公共服务（比如智慧城市）等领域；消费级市场则是科学研究、教育教学等。

△宇树人形和四足狗的销量、产量、产销率

值得注意的是，招股书中还贡献了一个容易被忽略的事实——除机器人外，宇树自研的机器人组件也成为贡献营收的重要一极。

在2025年前三季度，宇树的核心部件（灵巧手、协作机械臂、激光雷达）为其贡献超六千万元收入，在2022年，这部分收入甚至一度占整体营收18%。

概括来说，宇树高达60%的毛利率，其中最关键的密码便是猛抓收入。

而进一步拆解，则是因为他们在过去的2025年做对了三个动作：抓住了春晚这一流量放大器猛卖机器人、原有的基本盘稳固、以及在机器人之余开辟了核心组件的新收入。

或许，在《秧BOT》、《武BOT》节目里，宇树机器人传递了技术能力之余，这家公司另一项鲜为人知的竞争力，其实是经营效率。

而经营效率的本质，很大程度上源自创始人王兴兴对成本、收入的极致管控。

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36氪获悉，药明康德发布2025年业绩报告。报告显示，公司2025年实现营业收入454.6亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润191.95亿元，同比上升105.2%；公司拟每10股派发现金股息15.79元。

36氪获悉，纳睿雷达公告，董事会同意公司终止通过发行股份及支付现金的方式购买天津希格玛微电子技术有限公司 100%的股权并同时募集配套资金事项并撤回申请文件，同时授权公司管理层全权办理本次交易终止的各项事宜。

36氪获悉，爱企查App显示，近日，深圳跃然创新科技有限公司发生工商变更，新增蚂蚁集团旗下上海云玚企业管理咨询有限公司为股东，同时，注册资本由约307.5万元人民币增至约316.5万元人民币。深圳跃然创新科技有限公司成立于2021年8月，法定代表人为李勇，经营范围包括玩具销售、软件开发、移动终端设备制造等。股东信息显示，该公司现由北京奇布星球企业管理合伙企业（有限合伙）、北京奇布成长企业管理合伙企业（有限合伙）及上述新增股东等共同持股。

36氪获悉，康师傅控股发布2025年业绩报告。报告显示，2025年实现收益790.68亿元，同比下降2%；公司股东应占溢利45.01亿元，同比增长20.50%；每股溢利（基本）79.86分。

36氪获悉，海天精工发布2025年业绩报告。报告显示，2025年实现营业收入33.68亿元，同比增长0.48%；归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比下降17.97%；基本每股收益0.82元。按公司总股本5.22亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计分配现金红利1.57亿元，占公司2025年度实现的归属于上市公司股东净利润的36.50%，剩余未分配利润滚存至下一年度。

36氪获悉，老铺黄金发布2025年业绩报告。报告显示，2025年本集团销售业绩约为313.75亿元，同比增长约220.3%；营业收入为约273.03亿元，同比增长约221.0%；年内利润48.7亿元，同比增长230.5%；非国际财务报告准则经调整净利润50.29亿元，同比增长234.9%。

36氪获悉，爱企查App显示，近日，中邮金融资产投资有限公司成立，法定代表人为杜春野，注册资本100亿元人民币，经营范围包括非银行金融业务。股东信息显示，该公司由中国邮政储蓄银行股份有限公司全资持股。

36氪获悉，金财互联发布2025年业绩报告。报告显示，2025年实现营业收入10.46亿元，同比下降17.38%；归属于上市公司股东的净利润6485.68万元，上年同期亏损916.09万元；基本每股收益0.08元。公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以7.79亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.26元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。

36氪获悉，中国银行发布关于加强贵金属市场风险防范的提示。近期，全球地缘政治风险加剧，在多重因素影响下，国内外贵金属价格波动进一步加大。为保护积存金、积利金、账户贵金属等贵金属相关业务的客户利益，我行特别提示各位客户做好市场风险防范，基于自身财务状况和风险承受能力开展理性投资，合理控制贵金属仓位，并通过长期投资降低阶段性价格波动影响，防范市场波动带来的资金损失风险。

36氪获悉，华新环保公告，公司董事会近日收到常务副总经理林耀武的离任申请，林耀武因工作安排不再担任公司常务副总经理职务，离任后将在公司继续担任业务顾问。

香港IPO新股凯乐士公开发售或录得超2000倍超额认购，金额超1600亿港币，成为今年港股新股机器人领域超购王。BlackRock、Millennium、VanCapital、Schonfeld、Balyasny等全球知名长线基金积极参与。（财联社）