36氪获悉，7月12日，岚图FREE+正式上市，售价21.99万起。据了解，岚图FREE+全系标配华为乾崑智驾ADS4和鸿蒙智能座舱5，还搭载全球混动SUV首个全拟真换挡系统“岚擎模式”。

据新华社，墨西哥总统克劳迪娅·辛鲍姆11日表示，墨方反对美国政府加征关税的做法，呼吁通过加强区域合作提升北美整体竞争力。辛鲍姆当天在总统府举行新闻发布会，回应美方拟对加拿大加征新一轮关税是否会加剧“美国-墨西哥-加拿大协定”（美墨加协定）重新谈判的不确定性等问题。

2025年7月12日，中共中央政治局委员、外交部长王毅在吉隆坡出席东亚合作年度系列外长会期间向记者谈中国东盟合作。王毅表示，今年的东亚合作系列外长会开得很顺利，尤其是中国－东盟的10+1外长会气氛十分友好、融洽，在当前单边主义、保护主义甚嚣尘上的背景下，中国和东盟国家展现了相互支持、团结合作、共迎挑战的强烈愿望。会议取得一系列积极成果。

36氪获悉，近日，全新零跑C11发布，定价14.98-16.58 万元。新车有纯电与增程两种动力版本。在辅助驾驶方面，全新零跑C11采用高通8650芯片，可实现高速领航辅助、通勤领航辅助、泊车辅助等27项辅助驾驶功能。

36氪获悉，7月11日，搜狐创始人、董事局主席兼首席执行官张朝阳和2004年诺贝尔物理学奖获得者、戴维·格罗斯（David Gross）展开了一场知识对谈，共同探讨了物质世界最基础的构成和物理理论的前沿进展。针对“未来五年AI能否解决黎曼猜想等未决难题”的问题，格罗斯教授直言“难以想象”。他认为当前AI大模型被严重高估，其核心能力是模仿人类，若数据库无答案，便会编造“听起来合理”的内容，既不会验证对错，更不具备真正的创造力，其实际效果只“会取代那些只会说漂亮话的人”。张朝阳也认同这一观点，人们对AI过度兴奋。

企业预警通数据显示，截至6月30日，银行业今年上半年共收到罚单2759张，罚没金额达7.89亿元，其中农商行领罚最多，合计323张罚单，涉及金额共计2.22亿元罚款。总体来看，信贷违规、内控漏洞及反洗钱问题仍是处罚重点，而银行业“全员营销”的现象也受到监管关注。（财联社）

昨日晚间，易方达基金、华宝基金、平安基金、国联安基金等多家公募上报中证A500红利低波交易型开放式指数证券投资基金（简称“中证A500红利低波ETF”），成为今年4月中证A500红利低波指数发布后，首批申报的跟踪该指数的ETF。中证A500红利低波动指数，是从中证A500指数样本中选取50只连续分红、股息率较高且波动率较低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映中证A500指数样本中股息率较高且波动率较低上市公司证券的整体表现。（财联社）

广西柳州市日前举行人工智能赋能无人驾驶场景展示会，向多家企业发放广西首批功能型低速无人驾驶车辆道路测试牌照，标志着广西无人驾驶汽车正式从封闭场地测试阶段转入开放道路测试阶段。现场，广西汽车集团有限公司、上汽通用五菱汽车股份有限公司等单位获得广西首批功能型低速无人驾驶车辆道路测试牌照。广西汽车集团所属柳州五菱汽车工业有限公司与广西翃芯科技有限公司签署“智能无人专用车辆联合开发项目”，双方将以场景需求与产品开发结合，深入无人驾驶巡检车、冷藏车等专用车辆。（财联社）

7月11日，中国移动采购与招标网显示智元机器人和宇树科技中标中移（杭州）信息技术有限公司人形双足机器人代工服务采购项目。中移（杭州）信息技术有限公司由中国移动通信有限公司100%持股。根据此前该项目的比选公告，中移（杭州）信息技术有限公司本次采购的项目总预算为1.2405亿元（含税）。

记者从安徽省汽车经销商商会获悉，自2025年7月9日至2025年7月31日开展新能源汽车促消费活动。对“在安徽省内所有门店购买鸿蒙智行全系车型”的自然人消费者，且在安徽省内上“皖”牌的，给予每辆车3000元的现金补贴，以下定减免尾款的方式实现。活动总金额360万元（数量1200台），先到先得，用完即止。（财联社）

据网络平台数据，截至7月12日13时51分，2025年暑期档（6月-8月）总票房（含预售）突破30亿。

7月11日—12日，2025“我的钢铁”年中大会暨钢铁产业链协同创新高质量发展论坛在北京召开，中国钢铁工业协会副会长王颖生在会上作《关税政策下的钢铁行业高质量发展趋势》的演讲，他表示，短期看，2025年下半年国内钢铁需求大概率仍将呈下降走势。（财联社）

住房城乡建设部表示，上半年全国新房和二手房交易总量同比增长，房地产市场总体保持稳定态势。记者近日在北京、上海、深圳等一线城市采访也发现，一线城市新房市场“活跃度”正在不断提升。记者梳理各地楼市调整优化政策后发现，今年上半年各地共出台了超过340条措施，主要围绕公积金政策优化、发放购房补贴与以旧换新、调节土地供应等内容。 (央视新闻)

据央视新闻，当地时间11日，欧盟发布最新人口数据显示，欧盟人口2024年达4.504亿，较2023年增加超100万人，创历史新高。最新数据显示，欧盟2024年记录死亡人数482万，出生人数356万。

标普全球汽车中国轻型车销售预测副总监林怀滨在2025中国汽车论坛上表示，预计今年新能源汽车市场渗透率会达到57%，插电式混合动力车型（PHEV）的份额会低于去年水平。后续2至3年，伴随着去库存的完成，PHEV车型的增速会进一步放缓。（财联社）

据央视新闻，11月12日，记者从中核集团获悉，我国规模最大的天然铀产能项目“国铀一号”示范工程，成功生产下线“第一桶铀”，标志着我国天然铀生产取得突破，将有力保障我国能源资源安全的自主可控。

据央视新闻，美国总统特朗普7月8日宣布将对进口铜征收50%的关税，这使得全球最大的铜生产国智利面临严峻挑战。智利总统博里奇11日表示，智利将捍卫本国的铜产业。

作者 | 黄绎达

编辑 | 郑怀舟

近期，A股市场中稳定币概念表现火爆，wind稳定币指数自6月3日发布至今（截至7月11日），期间指数最大涨幅超过40%，可以说稳定币是近期A股最热门的话题之一。

图：wind稳定币指数走势；资料来源：wind，36氪

与此同时，随着稳定币发行人Circle于6月初在纽交所上市，在美股也迅速引发了一轮稳定币热潮。Circle的此次IPO不仅获得了超过25倍的超额认购，在投资者的热捧下，股价与估值齐飞，6月5日至今的涨幅超过190%，期间振幅则高达758%，估值最高时的PE-TTM接近400x，行情之火爆远超市场预期。

那么，Circle的核心业务都有哪些？稳定币发行人的业务逻辑又是什么？投资者为何要给出Circle如此高的估值？

01 储备收入是Circle营业收入的支柱

我们在之前发布的策略文章《全球爆火的稳定币暗藏哪些投资机会？》中，已对稳定币市场的基本情况展开详细介绍，涵盖稳定币的类型、当前的市场规模、未来的发展预期等核心内容。而关于稳定币市场本身，其主要参与者包括发行人、交易平台、技术供应商和客户。

图：稳定币市场的主要参与者与运作机制；资料来源：国信证券，36氪

作为稳定币第一股的Circle是目前稳定币市场最主要的发行人之一，公开资料显示，截至2025Q2，由其发行的稳定币USDC的总市值约600亿美元，约占稳定币市场份额的24%。在竞争格局方面，稳定币市场目前由两大寡头垄断，由Tether发行的USDT在同期总市值的市场份额高达60%，Circle发行的USDC总市值排名次之，而且Circle的USDC与Tether的USDT这两大币种合计的市场份额则达到了惊人的84%，其他稳定币种的总市值要远低于这两大巨头。

再来看Circle的业务，最核心的业务是稳定币的发行和后续运维，公司绝大部分的收入也来自于此。在Circle收购了最大的代币化基金Hashnote后，也将运营代币化基金USYC纳入其主营业务，截至今年6月初，USYC的管理规模不到4亿美元。鉴于Circle金融科技企业的属性，为了维护业务生态，其同时为金融客户与开发者提供对应的流动性服务和开发者服务。

图：Circle的主营业务；资料来源：公司官网，36氪

从收入端来看，公司财报显示，2022-2024年，Circle的营业收入分别录得7.72亿美元、14.5亿美元和16.76亿美元。其中，绝大部分收入来自储备收入，2023年和2024年，储备收入占Circle总收入的比例均为99%。

图：Circle近年来营业收入；资料来源：wind，36氪

稳定币发行人的储备收入基于稳定币挂钩特定资产的特质，以Circle为例：Circle将客户资金存入储备账户，该账户配置的现金、美国国债（以短债为主）、Circle储备基金等生息资产所产生的利息和股息，即为储备收入。除此以外，Circle还有少部分与稳定币相关的服务收入归入其他收入里。

在成本端，Circle最主要的支出是向Coinbase支付的分销成本。根据公司财报披露的数据，2024年，Circle向Coinbase支付的分销费用高达9亿美元，约占同期总收入的54%；与之对应的是，Circle在2024年的毛利率录得39%，除了分销成本外，成本支出还包括一小部分交易与其他成本。从长期趋势来看，近年来Circle的毛利率呈逐年走低的态势，其主要原因在于Circle与Coinbase重新签订了分销合作协议，新旧协议之间分成比例的变化是导致公司毛利率逐年下滑的主要原因。

图：2023Q3后新分销协议下的分成比例；资料来源：海豚投研，36氪

回溯历史可知Circle与Coinbase的渊源颇深，两家于2018年共同成立Centre Consortium，各持有其50%的股权，并以Centre为发行人发行了USDC。尽管Circle在2023年8月收购了Coinbase所持有的Centre公司剩余的股权，并全面接管了USDC的运营与维护，Circle在此后依然与Coinbase保持着战略合作关系，目前Coinbase是USDC最主要的分销渠道。

为了做大整个稳定币市场，Circle与Coinbase的持续深度合作是一种必然。其业务逻辑在于：以Coinbase为代表的稳定币交易平台存在的意义，是需要稳定币作为交易媒介与支付工具，而以Circle为代表的稳定币发行人则需要Coinbase这样的交易平台为稳定币提供交易场景，同时也是稳定币合规性的重要保障，二者相结合则构成了稳定币交投生态的基础，从而吸引更多的用户参与其中。

Circle费用端所呈现的长期趋势是：2022-2024年间，期间费用支出总体水平相对稳定，整体在4.5-5亿美元区间；期间费用率出现了一定幅度的下降，2022-2024年的期间费用率分别为65%、31%和29%，期间费用率的下降主要受益于收入增长下规模效应驱动相关运营费用率的持续下降。

利润方面，Circle于2023年实现了报告期内的首次盈利，当年实现净利润2.68亿美元。2024年由于开始执行新签订的分销协议，导致公司毛利有所减少，叠加期间费用小幅升高，最终导致Circle在2024年的净利润仅为1.56亿美元，同比减少约42%。

图：Circle近年来净利润；资料来源：wind，36氪

02 如何理解Circle目前的超高估值

自Circle于今年6月5日在纽交所挂牌上市以来，估值便一飞冲天，PE-TTM一度站上373x的高点，虽然之后有所回落，但截至7月11日，美股盘前的PE-TTM还有287x之巨。投资者为CIrcle给出如此高的估值，可以说是不看收入、不看成本、不看利润，而导致出现这种脱离基本面的估值水平，本质上反映的是投资者对稳定币市场的坚定看好。

图：Circle估值分析；资料来源：wind，36氪

关于稳定币市场的现状，公开资料显示，全球稳定币的总市值已经超过2500亿美元（截至6月10日），用户数量和交易规模在近年来双双保持快速增长。在交易额维度，稳定币的表现更为耀眼，ARK invest的报告显示，在2024年，全球内稳定币的总交易额高达15.6万亿美元，已经超过了同期Visa和Mastercard交易额；德银的统计数据则显示稳定币在2024年的交易额高达27.6万亿美元，比Visa和Mastercard加起来还要多，无论是哪个口径，稳定币近年来交易额的增速都远高于传统支付渠道。

图：近年来稳定币的交易额；资料来源：ARK Invest，36氪

虽然稳定币市场在当下已经显示出了相当的爆发力，但与市场预期相比，现在的市场规模与增长速度可以说完全不够看。目前主流的预期是，在2035年，稳定币的市场规模将达到至少4万亿美元，是当前的16倍以上，其年复合增长率高达32%；现任美国政府则预期到2030年初，稳定币的市场规模将达到3.7万亿美元，是目前的15倍，对应的CAGR则高达80%。

资本市场和美国政府之所以如此看好稳定币的未来，从中周期及宏观的维度，美国政府有足够的动力去大力发展稳定币，其主要意图是在数字时代能够持续维系美元的霸权地位，并凭借稳定币本身数字货币的特性，绕过传统的银行和SWIFT系统，在东南亚、非洲等地区继续推动“美元化”，巩固美元全球储备货币的地位。

而从短期的视角出发，鉴于美元稳定币的最主要储备资产是美元和美债，稳定币或将是未来美债的“超级买家”之一。

近期，美国宏观数据和经济、金融数据显示，美国经济正面临一定的衰退压力，债务扩张是对冲衰退的传统手段，但是美联储当前的货币政策是美国政府债务扩张的一大制约，而且在关税战背景下，由于地缘政治因素，美债的一些传统买家对美债的需求也存在一定的变数，不仅影响美国政府财政政策的执行，亦将对美债信用产生一定的负面影响。

因此，美国政府大力发展稳定币短期的政策逻辑是：随着稳定币市场的快速扩张，尤其是稳定币发行量的快速增长，将驱动美债储备的同步扩容，这对于美国政府而言，一则提升了资本市场对美债消化能力的稳定性，二则通过发展稳定币绕开美联储，有利于短期债务扩张；而于美债本身而言，稳定币挂钩美债资产，也是对美债信用可以说是多了一重保障。

美国政府已将大力发展稳定币落实到了相关政策上，今年6月18日，美国参议院通过了《GENIUS法案》，该法案是美国第一个针对稳定币的联邦监管框架，由此标志着稳定币已经纳入了美国国家金融监管体系，并从监管层面要求稳定币100%锚定美元资产。

再说回Circle，投资者给予其超高估值的背后，不仅是看到了稳定币市场的好预期，同时基于稳定币市场目前双寡头竞争的格局，随着稳定币市场进入发展的快车道，作为寡头之一的Circle也将因此而率先受益，同时Circle作为美股最直接的稳定币概念股，也是由基于其稀缺性，从而吸引了大量投资者买入。

就Circle自身而言，在基础设施、生态系统和合规性等方面均体现出了差异化优势。比如，USDC的出入金架构，更加适配传统法币和数字货币之间的交易场景；USDC支持在多条公链上原生发行，并在持续拓展在新链上运行的能力；生态系统方面，Circle与金融和科技领域的诸多龙头企业建立了合作关系；随着Circle成功上市，储备资产的透明度与披露频率领先行业等。这些差异化优势，亦是Circle成为行业寡头的重要支撑。

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36氪获悉，7月11日，全球超6000万用户的拍我AI（PixVerse）在首尾帧模块中新增「多关键帧生成」功能。用户可上传最多7张图片作为关键帧，在首尾帧模式下轻松生成最长30秒的连贯视频，显著增强创作者对AI视频叙事的掌控力。多关键帧生成功能的上线，使AI视频创作从简单的“片段”迈向具有完整叙事连贯性的“故事性表达”。